露天煤业(002128)：业绩超预期 转型综合能源提供商

　　事件：2021 年10 月25 日，公司发布三季度业绩报告，报告期内实现主营业务收入179.97 亿元，同比上升22.8%；归母净利润28.74 亿元，同比上升39.59%；扣非净利润29.0 亿元，同比上升41.7%。

    　　点评

    　　煤铝主业向好，三季度业绩大幅增长：公司三季度实现归属于母公司股东的净利润10.44 亿元，同比增长61.46%，环比增长27.38%。业绩增长的主要原因是煤、铝价格提升带动业绩释放，Wind 数据显示，三季度锦州港褐煤均价环比二季度上涨14.28%，环渤海动力煤指数均价环比二季度上涨12.8%；三季度铝锭均价环比二季度上涨10.7%，受益于煤、铝价格升高。

    　　四季度业绩有望持续改善：我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升，公司综合售价与环渤海指数及锦州港褐煤煤指数挂钩，据Wind 数据，10 月以来锦州港褐煤价格以及环渤海动力煤价格指数持续走高，公司售价有望向上联动。

    　　拟更名为“电投能源”，公司新能源版图持续扩张：据公告，公司拟将公司名称变更为内蒙古电投能源股份有限公司，证券简称变更为电投能源，我们认为，公司名称变更体现了公司未来的主要发展方向，2014 年起，公司开始积极布局新能源发电，目前共有新能源项目3368.5MW，2021 年开展有设立多个新能源项目合计装机规模1100MW，未来项目落地后，公司新能源发电装机规模增加32.65%。近年来随着新能源项目陆续并网发电，公司发电量持续提升，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源发电业务将在未来为公司传统板块盈利形成有效补充。

    　　投资建议：预计2021-2023年净利润分别为40.88/43.77/46.82亿元，对应EPS 分别为2.13/2.28/2.44 元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。买入-A 评级，6 个月目标价19.17 元。

    　　风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌