帅丰电器(605336)：Q3收入符合预期 持续深化多元化渠道布局

　　事件

    　　2021 年10 月25 日，帅丰电器发布2021 第三季度报告。

    　　2021 前三季度公司营业总收入6.87 亿元（+46.44%）；归母净利润1.84 亿元（+47.42%）。其中，2021Q3 收入为2.68 亿元（+29.15%）；归母净利润0.60 亿元（+21.49%）。

    　　简评

    　　2021Q3 收入基本符合预期，成本端小幅影响利润率水平，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入与利润端稳健增长，公司新厂产能释放，外加集成灶行业景气度较高，市场渗透率提升。调整盈利预测， 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.53/3.45/4.28 亿元，对应EPS 为1.80/2.45/3.04 元，当前股价对应PE 为17.0/12.5/10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　2021Q3 收入保持较高增速。2021Q3 公司收入2.68 亿元，较2020Q3 同比增长29.15%，保持较高增速。集成灶品类保持较高景气度，公司增长态势良好，市占率稳步提升。据奥维数据，2021Q1-Q3 公司集成灶线上销额市占率为5.04%（+1.21pct），线上销量为1.85 万台（+34.06%），均价为9964 元（+27.51%），量价双升。其中，2021Q3 线上销额为0.59 亿元（+30.03%）。展望2021Q4，由于2020Q4 同期基数较小，环比2021Q3 收入端增速有望维持较快增长，预计公司全年增速在40%+。

    　　原材料成本压力有所显现，公司盈利能力承压。1）2021Q3 毛利率43.07%，同比-7.16pct，主要系Q1和Q2 使用的原材料仍为前期低价存货，Q3 成本压力开始显现；此外，2020Q3 毛利率50.23%，同期基数处高位。展望2021Q4，我们认为由于2020Q4 毛利率因仍受原材料上涨的影响或将与2021Q3 持平，预计全年毛利率保持稳定。Q3 公司在费用端控制较好，销售/研发费用率稳中有升，同比+0.66/+0.62pct；管理/财务费用率同比-2.09/-0.86pct。综上，费用端的改善抵消部分原材料上涨的影响，公司2021Q3 净利率22.24%，同比小幅下滑1.40pct。2）经营现金流有待改善。2021Q3 公司经营性现金流净额为0.56 亿元（-19.86%），净现金流略低于扣非归母净利润规模，现金流情况有待继续改善。3）营运周期缩短，存货周转天数下调。

    　　2021 前三季度公司存货周转天数为78.92 天（-21.14%），营运周期缩短趋势向好。4）公司2021 前三季度存货为1.23 亿元（+42.26%），存货增加或系公司加大双十一大促备货力度；截止2021 年9 月30 日，公司合同负债为4889.21 万元，同比+32.6%，公司向经销商预收款增加，改善明显。

    　　新品进一步实现人机互动创新，持续深化多元化渠道布局。1）产品端：2021 年10 月20 日，公司发布天猫新品T6 双子星蒸烤一体pro 集成灶，开启智能集成时代。公司在T6 双子星中嵌入了7 寸智能高清互动彩屏，实现更高程度的智能交互，推进厨房烹饪数字化；新品搭载火焱三燃烧器，火力高达5.2kW，多档火力可调，采用双子星独立蒸烤箱，烤箱容量达32L，蒸箱容量达46L，蒸烤同时进行。2）渠道端：持续深化多元化渠道布局，以线下专卖店为核心基础，线上线下协同发展。①经销商渠道方面，公司拥有1300+家经销商，并针对各级市场已推动“标杆俱乐部计划”，树立大商，提升小商，计划未来三年打造省会城市终端零售额达亿级经销商，地级城市达5000 万级经销商，县级城市达1000 万级经销商。②专卖店渠道方面，公司拥有1600+家专卖店，线下已实现全国重点城市全覆盖。③电商渠道方面，公司入驻天猫、京东和苏宁易购等大型电商平台，同步推出线上特供款，同时通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化。④此外，公司积极推进在家装渠道、KA 渠道、工程渠道的多元化渠道布局，与红星美凯龙、居然之家达成战略合作协议，同时开放特定款式协助线下经销商与当地家装渠道合作。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。