青鸟消防(002960)：“长、宽、厚、慢”赛道下的长跑冠军

　　青鸟消防是国内 消防报警解决方案龙头企业，因主营业务涉及公共安全，行业属性决定了赛道“长、宽、厚、慢”四大特征。“长”：行业发展历史长，且永续增长。与网安、安防等安全类行业类似，消防产品“防灾、减灾、救灾”功能难以直接创造经济价值，但伴生国民经济增长与社会财富积累，安全保障方面的投入会不断提升。

    　　“宽”：①跨学科：融合电子/电气控制、通讯技术、材料学、芯片设计、结构与机械加工等多门类/跨学科技术与经验诀窍；②跨场景：除民用、商用建筑及工业生产等多个大类应用场景外，还包含医院、体育场馆、文物古建等大量长尾应用，不依赖地产单一行业而剧烈波动，呈现“大行业，小公司”的市场格局。“厚”：产品与解决方案一体化，需要大量项目经验积累Know-How，行业护城河深厚。

    　　“慢”：下游分散，业务扩张往往依赖渠道与人员同向扩张，随着渠道建设完善和品牌知名度提升，龙头企业市占率稳步提升。

    　　赛道特征决定企业竞争要素，青鸟消防竞争优势显著利能力增强。①品牌价值显现：公司从事消防产品生产近20 年，公司参与的代表性项目过百项，奥运场馆、大型国际机场项目为公司产品力背书，连续两年斩获房地产开发500 强首选供应商首选榜首。②销售体系：确立专卖经销模式，在扩大销售规模、提升渠道把控、降低销售费用方面优于同行。③差异化：自研“朱鹮”芯片，防止Know-How 外溢的同时通过技术迭代实现差异化，积极拥抱“智慧消防”与“消安物”一体化趋势，跳出低价竞争陷阱。④多品牌战略：公司通过外延内生双向发展，逐步构建“3+2”的业务框架，形成了多品牌格局，满足客户不同层次需求的同时，提升区域性市场影响力，并逐步辐射海外地区，实现业务规模的快速扩大。

    　　收入弹性增强、盈利能力改善、产业需求升级三翼齐飞。①提前布局应急疏散、积极进军工业消防及家用消防领域，政策东风下有望给公司带来较大收入弹性；②竞争格局优化、产品结构优化、内部控制优化费用率及股权激励大额摊销完成、加强账期管理降低减值损失等多因素带来公司盈利改善；③电动自行车、电动汽车渗透率保有量提升同时伴随火灾隐患，促进火灾管理政策加码与产业升级。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为36.26、48.28、63.77 亿元，同比增速分别为43.6%、33.2%、32.1%，归母净利润分别为4.65、6.78、9.61 亿元，同比增速分别为8.2%、45.8%、41.7%，对应 PE 分别为20、13、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，应急疏散市场扩容不及预期，工业领域业务拓展不及预期，回款不及预期导致坏账增加。