上海机场(600009)季报点评：国内疫情反复致使业绩承压 关注中国全民免疫进程

　　21Q3 季度，公司营业收入录得9.44 亿元，同比-3%。受国内部分地区疫情扩散影响，21Q3 季度，公司飞机起降架次为7.79 万架次，较20 年同期下滑19%；旅客吞吐量为724 万人次，较20 年同期下滑27%。航空货运业务保持相对高景气度，三季度公司货邮吞吐量为110万吨，同比-3%。非航业务方面，21Q3 季度，公司免税店租金收入为1.49 亿元，相当于19 年同期的16%。

    　　21Q3 季度，公司归母净利为-5.1 亿元，较21Q2 及20Q3 亏损有所扩大。Q3 单季度，营业成本为18.32 亿元，同比增速为10%。今年上半年公司执行新租赁准则，致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。21年前三季度公司营业成本同比增速为6%，整体增速较为稳定。受新准则影响，公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用，Q3 单季度财务费用为1.08 亿元。同期，投资收益录得1.81 亿元，预计主要受益于航油公司的收益贡献。

    　　国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素，关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利，或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫，入境旅客隔离14 天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗，中国国内形成有效全民免疫屏障，那么行业或有望迎来恢复式增长。

    　　盈利预测与投资建议。综合考虑到国际旅客流量复苏进度和免税合同的调整情况，我们预计21-23 年EPS 分别为-0.88、0.30、1.25 元/股，对应22-23 年PE 分别为164、40 倍。结合PE 和DCF 两种估值方法，公司的合理价值为54.7 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。海外疫情波动；行业过度竞争；成本膨胀。