中材科技(002080):玻纤维稳 风电筑底

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2021-10-24

事件描述

    中材科技2021Q1-Q3 实现收入146.4 亿元,同比增长13%,归属净利润26.5 亿元,同比增长73%。2021Q3 实现收入52.8 亿元,同比下降1.5%,归属净利润8.0 亿元,同比增长29.4%,扣非净利润同比增长23.7%。

    事件评论

    玻纤维稳,风电筑底。Q3 毛利率约29.7%,同比提升3.6 个百分点,期间费率约11.9%,同比下降0.7 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-0.1、0.4、-0.8、-0.1 个百分点。最终归属净利率约15.2%,同比提升3.6 个百分点。

    玻纤盈利维持在高位。3 季度玻纤价格高位延续,虽部分原材料迎来上涨,但预计吨净利环比相对稳定。玻纤板块股价在今年3-4 月份调整,本质是担心高盈利难以持续,9-10 月份调整也是类似原因。当前基本面较前期会更加乐观,从需求来看,2 季度面对的是今年下半年大幅下滑的风电装机,但当前面对的是明年上半年开始改善的风电装机;从供给来看,部分地区由于能耗双控对新建产能的指标批复有放缓,且部分上半年死灰复燃的落后产能有望被再次强制淘汰,明年新增供给有限。

    泰山玻纤拟向上游原材料延伸。泰山玻纤拟与北方水泥共同出资2.5 亿元设立子公司实施年产150 万吨活性石灰生产线项目,其中北方水泥持股51%,泰山玻纤持股49%。本次投资旨在实现矿石原料自供,有望优化矿石品质和降低矿石成本。

    叶片盈利回到历史底部。叶片盈利预计下降,一方面或源于行业抢装后需求大幅回落,另一方面或源于整机招标价格大幅下降,在产业链中自下而上传导。今年1-6月中国风电新增装机10.8GW,假设全年新增装机45-50GW,不考虑去年部分装机推迟到今年初,则下半年下滑40-48%。但今年以来招标数据较好,1-6 月金风科技新增招标31.5GW,同比增长168%,预计风电装机量明年上半年开始回升。

    锂膜业务盈利尚待提升。锂膜单位盈利预计尚未提升,但公司今年已采取一些积极措施:一是完成了资产整合,锂电业务的最终持股结构为中材科技(持股59%)、中材集团(3%)、南玻有限(4%)、长园集团(26%)等;二是产能扩张顺利,湖南生产基地21-24#线已建成投产,滕州二期项目预计4 季度完成安装调试,届时公司锂膜产能将超过15 亿平米;三是客户结构优化,通过将部分效率低的小客户调整为大客户,降低切换成本和优化稳定性。伴随人员优化、产线优化和客户优化,公司盈利能力有望迎来边际改善,巩固行业第二的龙头地位。

    龙头站在十四五起点,谋篇布局新成长,中材科技风电和锂膜业务均有望在明年改善,再次共振,预计公司2021-2022 年归属净利润约36、45 亿元。

    风险提示

    1. 风电行业需求大幅下滑;

    2. 玻纤行业产能大量投放。