卫星石化(002648)2021Q3点评：C2增量贡献可观 高煤价将支撑轻烃路线盈利

公司Q1-3 归母净利润42.6 亿，Q3 单季度21.3 亿，同比大增2021Q1-3，公司营业收入200 亿元，同比+165%；归母净利润42.6 亿，同比+372%；Q3 单季归母净利润21.3 亿，同比+398%。收入利润大幅增长，主要得益于C2 项目投产增量贡献。

    1.C2 板块：煤头成本大幅抬升，给轻烃路线带来良好盈利空间连云港石化C2 项目5 月20 日投产以来运行良好。Q3，产品聚乙烯、乙二醇价格方面，尽管行业新增供给压力存在，但三季度受益煤炭和甲醇价格暴涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3 呈现上涨趋势，给轻烃路线带来良好盈利空间。近期煤制烯烃成本和HDPE 价格出现倒挂，预计Q4 在高煤价支撑下轻烃路线的盈利仍有保证。

    2.C3 板块：丙烯酸盈利高涨，弥补PDH 价差收窄PDH 受丙烷涨价影响。2021 年丙烷价格表现强势，二三季度传统淡季价格处于高位，进入10 月之后进一步攀升，华东CFR 价格到10 月中旬上涨至869 美金/吨。导致PDH 盈利收窄，近期处于微利状态。

    丙烯酸价格盈利大超预期。2021Q1-3 均价约10800 元/吨，比去年同期涨幅超过4000 元/吨。9 月集中检修及节能减排因素导致丙烯酸供给进一步收紧，到10 月中旬价格攀升到18000 元/吨以上。考虑丙烯酸行业供给格局向好，未来有望保持较好利润。

    盈利预测和估值：由于公司乙烷裂解项目投产后增厚业绩，以及C3 产业链下游丙烯酸盈利超预期，上调21/22/23 年归母净利润预测至66/90/104亿（之前为48/64/67 亿），维持“买入”评级。

    风险提示：烯烃价格下跌风险；丙烯酸盈利回落风险；原料端乙烷和丙烷价格涨幅过大的风险；乙烷裂解二期项目投产慢于预期的风险。