兴业证券(601377)：“双轮驱动”业务格局形成 公募子公司值得期待

兴业证券是中型券商中极具成长性的标的。兴业证券股份有限公司于2010 年10 月上市，2017 年底现任董事长杨华辉上任确立进入行业前十的目标，先后经过一系列改革（强化集团协同、分公司改革等），业绩排名大幅提升至行业11-15 名之间。自营与资管是公司的优势业务，代销金融产品业务和研究所的行业排名高于公司整体排名。

    财富管理转型扎实推进。分公司改革带来客户基数的扩大，公司代理买卖证券业务收入市场份额保持增长。公司在业内较早推进财富管理转型，现阶段代销金融产品收入稳居行业前十，未来有望进入行业前五。2021年上半年，公司代销收入同比增长112%至3.1 亿元，占经纪业务收入比重达到21%。近期公司正式获批基金投顾业务试点资格，并通过监管机构的现场检查，后续有望成为财富管理转型的重要抓手。

    公募基金业绩贡献高。兴业证券参控股兴证全球基金和南方基金，持股比例分别为51%和9.15%，旗下两家公募基金2020 年和2021 年上半年的利润贡献合计分别为20.8%和32.06%。公募基金业绩相对于传统券商业务周期性更弱且ROE 水平更高，能够提升兴业证券整体ROE 水平。

    若对公司旗下资管业务进行合理估值，公司大资管业务市值占整体市值规模的比重达到43.5%，显著高于其他证券公司。

    投资建议： 我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为50.12/61.28/74.64 亿元，同比增长+25.2%、22.3%和21.8%，ROE 水平分别为12.3%、13.6%和14.9%。参考同业可比公司，我们给予公司2021 年2 倍PB 的估值，对应目标价格12.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险、配股计划进展不及预期