食品饮料行业2021年三季报前瞻：白酒回款良好 大众底部显现

　　三季度行业概览：需求相对疲软，成本压力加剧。在疫情反复、区域洪水等因素及经济增速放缓等共同影响下，三季度社零放缓且餐饮增速降幅明显，消费者信心指数亦回落，整体消费需求表现疲软。同时，原油价格持续上涨带动大宗商品价格延续上行，9 月限电限产则进一步带动PET 等包材价格上涨。在此背景下，整体消费需求相对疲软，分结构看，白酒消费好于大众消费。

    　　白酒板块：酒企收款良好，报表动力充足。Q3 主要酒企打款备货顺利，大多数酒企全年目标基本完成，预计收入端可保持稳健增长，报表动力充足，不过部分酒企或提前考虑后续经济放缓带来的需求不确定性，或将有所蓄力。分价格带看，高端酒：茅台直销渠道加速放量，预计收入环比提升，Q3 收入/利润有望同增14%/15%；五粮液整体稳健放量，计划外/经典五粮液占比提升，利好吨价及盈利，预计Q3 收入/利润同增18%/20%；老窖全年任务基本完成，费用端持续优化，支撑利润端高弹性，预计Q3 收入/利润同增20%/25%。次高端及中档酒：扩张型次高端或健康降速，区域龙头报表具有增长加速潜力。

    　　其中，汾酒9 月底基本完成全年销售任务，各系列产品保持快速增长，青花延续高增占比提升，预计Q3 收入/利润增长48%/70%；洋河梦6+三季度增长约30%，预计Q3 收入/利润同增17%/13%；古井产品结构持续升级，古8 以上产品维持高增，预计Q3 收入/利润增长23%/20%；水井坊发力高端，量价均具有想象空间，预计Q3 收入/利润增速为30%/35%；今世缘新版四开开局顺利，V 系高速增长，疫情扰动下预计Q3 收入/利润增长19%/22%。

    　　大众品板块：经营压力明显，龙头提价应对，底部信号显现。Q3 大众品板块需求疲软，成本压力全面体现，企业开始酝酿提价，底部信号开始显现。分子行业看，啤酒： Q3 销量承压，成本上行推动提价，预计青啤收入/利润同比-1%/+8%。乳业：液奶需求相对坚挺，奶价涨势延续，乳企通过收缩促销、优化结构及提价以应对成本压力，预计伊利收入/利润增长10%/5%。饮料：需求复苏略有放缓，PET 等成本上行提速，东鹏省外扩张顺利支撑营收高增，成本压力释放拖累盈利，预计Q3 收入同增25%，利润增速略慢于收入。调味品：

    　　整体需求恢复疲软，成本压力明显上行，企业高空费用投放减少、酝酿提价等意愿开始增强。其中，海天经营稳健，预计Q3 收入/业绩同比+5%/-5%，受益公司积极调整，预计千禾收入/利润同比+5%/-12%、中炬同比-9%/-35%、榨菜同比-2%/-12%，环比均有所改善，而预计天味同比-10%/-30%、恒顺同比-15%/-40%,二者经营压力放大。连锁：绝味开店稳增，投资收益贡献利润，预计Q3 收入/利润同增15%/65%；巴比主业增长平稳、团餐实现高增，盈利受益猪价下行及费用管控而环比改善，预计Q3 收入/利润同增18%/10%。烘焙：

    　　安琪国内需求稳定，成本压力环比加剧，预计Q3 收入/利润同比+12%/-25%；桃李受疫情反复、双减政策等影响而收入放缓，高基数下成本提升致业绩承压，预计Q3 收入/利润同比+5.6%/-25.7%。速冻：安井产能渠道开拓顺利，预计营收实现稳增，成本上涨、竞争加剧、高毛利产品占比下滑等扰动盈利，预计Q3 收入/利润同增23%/10%。休闲食品：洽洽营收环比改善，成本相对稳定，预计Q3 收入/利润同增16%/4%，保健品：仙乐因海运及疫情而经营承压，预计Q3 收入/利润同比+7%/持平。

    　　投资建议：白酒首选高端龙头，食品布局底部改善。

    　　1）白酒板块：高端已至价值区间，首选茅台、老窖，配置具备改革预期的区域龙头古井、洋河。尽管市场仍担忧消费税政策动向，板块估值已有反映，当下已回落至合理区间。考虑三季报白酒板块报表动力仍足，次高端在今年渠道推动的高增长后，明年将大概率面临降速压力，而以茅台为代表的高端白酒量价空间同时打开（茅台明年4 万吨可供基酒），预计茅台收入增长中枢加速至15%以上，当下性价比更高。推荐标的上，首推高端茅台、老窖、五粮液，同时区域龙头古井和洋河均有改革预期，业绩具有超预期潜力。

    　　2）食品板块：业绩底部显现，布局低估值改善。食品板块三季报业绩明显承压，建议遴选仅是需求节奏波动，但行业逻辑并未改变，当下部分龙头已经提价应对，建议当前积极把握低估值改善机会。分子板块看，乳业伊利白奶需求景气延续，盈利上升通道已开启，当前PE 估值明年22 倍，底部修复20%以上空间清晰（考虑定增），若盈利提升持续兑现，则未来两年市值具近翻倍潜力，是当下低估值改善首选标的。安琪积极提价应对成本压力，彰显公司强定价权，当前明年PE 估值仅24 倍，收益空间充足，洽洽长期动能坚实，当下逐步走出困境，同时关注仙乐低估机会。

    　　3）啤酒板块：高端化逻辑不变，首推青啤和华润。疫情反复、区域雨水致短期销量承压，但板块高端化逻辑不变，估值回落后值得布局，优先青啤和华润。

    　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。