天风问答系列：如何看待当前的滞胀预期？

　　原材料价格上涨是否会造成滞胀？

    　　一方面，原材料价格的上涨会挤出制造业的利润，加剧消费力的低迷，形成生产国的衰退；另一方面，上游价格会通过可贸易品出口对外传导，形成消费国的滞胀。

    　　能源价格上涨能持续多久?

    　　煤炭和天然气涨价的持续性，在于各种影响短期供求的因素能持续多久，比如冬季是否出现异常天气、供给瓶颈在价格信号和政策干预下能否缓解、博弈根源问题能否得到解决等。但是油价上涨并非来自于短期供求错配，OPEC+控制力的增强使得长期中枢重新开始上升全球供给瓶颈是否可能长期存在？

    　　全球供给瓶颈主要出在了供应渠道和运输效率上，并不会长期存在，但也不会很快消失。扫除障碍既需要时间，也需要各国协作控制疫情。

    　　当前环境下货币会不会收紧？

    　　原材料价格上涨造成消费国的滞胀和生产国的衰退。四季度国内流动性边际放松，但海外流动性边际收敛，内外流动性环境形成鲜明反差。

    　　为何周期股和商品期货走势背离？

    　　这是两个市场对于不同时间维度上的事实的定价。商品价格反映短期的供求错配，股票价格体现了长期的盈利信心。

    　　当前环境下如何交易？

    　　四季度国内主要的交易逻辑是“衰退预期和流动性边际放松”，约束是原材料涨价和毛利率下降，因此投资机会聚焦在能够提高附加值、顺应产业升级趋势的细分领域；海外主要的交易逻辑是“滞胀预期和流动性边际收敛”，约束是生产效率和供应瓶颈，因此投资机会在于解除供给瓶颈、提高生产效率的行业，例如能源、必需消费、消费服务等。

    　　考虑到能源价格失控、央行被迫收紧货币的可能性，还需要持有一些能源品和低估值高股息股票作为风险对冲的工具。

    　　风险提示：国内疫情防控压力超预期；政策倾斜力度不及预期；美联储货币政策超预期收紧