银行行业:社融增速已见底 有望扩张至明年中

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽 日期:2021-10-13

  10 月13 日,央行公布9 月份金融数据,社融存量增速10.0%(我们预期10.1%),增速环比下行0.3 个百分点。M2 增速8.3%,增速环比上升0.1个百分点。M1 增速3.7%,增速环比下降0.5 个百分点。整体来看,社融增速和增量略低于我们预期,趋势和结构和我们预期一致。

      社融方面,本月社融增量2.90 万亿元,同比少增约0.57 万亿元,从分项看,主要拖累项是政府债券(同比少增0.20 万亿元,体现财政政策仍乏力),未贴现银行承兑汇票(同比少增约0.15 万亿元,体现商业活动偏弱),人民币贷款(同比少增约0.14 万亿元,体现整体信用需求一般)和信托贷款(同比少增约0.97 万亿元,体现资管新规过渡期结束年季末到期效应)。

      从分项幅度上看,社融收缩相对均衡,没有特别夸张。

      信贷方面,本月金融机构新增人民币贷款1.66 万亿元,同比少增0.24 万亿元,其中对公中长期同比少增约0.37 万亿元(体现企业信用需求较弱),居民中长期同比少增约0.17 万亿元(可能体现房地产市场的冷却)。与中长期同比大幅少增相对应,银行表内票据融资同比多增约0.40 万亿元(体现信贷额度相对宽裕)。信贷结构显示的还是经济内生信用需求较弱,当前信用需求一方面受到地产和城投严监管政策惯性影响,另一方面可能受到能源环保等产业政策的约束(上游受益无法扩产,中下游受损无力扩产)。

      存款和货币方面,本月新增人民币存款2.33 万亿元,同比多增0.77 万亿元,其中广义政府存款多增较多(财政存款同比少投放0.33 万亿元,机关团体存款同比多增约0.5 万亿元),显示财政政策扩张力度仍有限;企业存款同比少增约0.49 万亿元,M1 增速继续下行,显示实体流动性循环不畅;非银存款同比少减约0.25 万亿元,显示金融市场流动性不缺。值得注意的是,本月在社融增速往下,增量少增的情况下,M2 增速回升,存款多增,可能显示银行体系表内资产扩张已经企稳,信用政策在发力传导。

      流动性展望与投资建议,我们在5 月份金融数据点评中判断,本轮社融增速底部大概率出现在9 月末,我们维持前期判断。往后看,地产城投政策有缓和趋势,能源等产业政策有望纠偏,财政政策开始要托底发力,信用需求将逐渐被激发,预计10 月份社融增速开始回升,持续三个季度,幅度大概1 个百分点。预计后续货币政策中性友好,年内仍有中性降准的可能,但政策利率下调概率较低,预计银行间流动性中性偏收敛,短端利率平稳,长端利率由于宽信用和通胀预期传导有一定上升空间。实体与股市流动性方面,内生需求仍较弱,社融增速逐步回升,股市流动性中性偏宽。近期银行由于地产风险事件导致调整较多,随着极端悲观情绪消退,财政信用政策发力,产业政策纠偏,经济预期改善,银行有望迎来超额行情。

      风险提示:(1)疫情反复超预期;(2)财政发力继续不及预期。