理解9月金融数据的四条线索:货币不松 信用难稳

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/宋筱筱 日期:2021-10-13

事件描述

    10 月13 日,央行公布9 月金融统计数据:9 月,社融规模增量2.9 万亿,人民币贷款增加1.66 万亿;9 月末,社融规模存量同比增长10.0%,M2 同比增长8.3%。

    事件评论

    一问:社融持续少增,拖累来自哪里?9 月新增社融2.9 万亿,同比少增5675 亿,比2019 年同期多3876 亿。从分项来看:9 月政府债券净融资8110 亿,同比少增2006亿,是主要拖累;人民币贷款1.78 万亿,同比少增1397 亿,亦产生较大拖累;非标融资持续萎缩,其中未贴现票据、信托贷款同比少1489、969 亿;企业债券同比持续小幅多增。总结来看,9 月社融同比少增,政府债、信贷、非标是主要拖累,政府债当月新增虽在年内处于较高水平,但去年同期基数较高,指向财政有所发力但贡献仍不足,信贷需求亦较弱。

    二问:信贷整体疲软,中长贷怎么了?9 月新增人民币贷款1.66 万亿,同比少增2327 亿。其中居民部门贷款新增7886 亿,同比少增1721 亿,主要系短贷、中长贷分别同比少增175、1695 亿。企业部门贷款新增9803 亿,同比多增345 亿,主要系票据融资同比多增3985 亿,企业短贷同比由负转正至552 亿,而企业中长贷新增6948 亿,2015 年以来同期数据中仅次于去年,同比少增3732 亿。非银金融机构贷款同比少1705亿。总结来看,房产政策严约束下,居民中长贷持续低迷;地产基建等终端需求走弱、城投融资监管趋严、去年同期高基数等共同导致企业中长贷同比少增。

    三问:M2 反弹、M1 新低,反映了什么?9 月份M2 同比增速反弹至8.3%。从存款分项来看,居民、非银存款同比多增1240、2508 亿,企业存款同比少增4917 亿,财政存款当月新增为-5031 亿,但基数影响下仍同比多3286 亿。M2 增速回升或主要系居民和非银存款多增。9 月份M1 同比增速续降至3.7%,反映企业活存增速回落,地产销售降温、城投流贷约束或是主要原因。9 月份M1、M2 增速之差降至-4.6%。

    四问:社融增速新低,年底能否企稳?9 月份社融存量同比增速续降至10.0%,创有数据以来的最低水平。财政发力不足、信贷需求走弱、非标持续压降是信用紧缩的主因。9 月新增专项债有所提速,规模5231 亿,今年以来最高,且高于计划发行的4586亿,1-9 月新增专项债发行进度68%,去年四季度政府债发行基数相对较低,若今年10-11 月专项债发行提速,对社融的贡献将逐步凸显。但考虑经济下行压力较大、信贷需求依然疲软,且复盘历史,每轮宽信用几乎均伴随着宽货币先行,我们认为社融增速仍有望在年底企稳,但需要宽货币的进一步配合。

    风险提示

    1. 海外疫情恶化;

    2. 贸易摩擦加剧。