9月进出口数据点评:9月出口或不如看起来那么好

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/殷雯卿 日期:2021-10-13

事 项

    按美元计价,9 月出口同比+28.1%(前值+25.6%);进口同比+17.6%(前值+33.1%);贸易顺差667.6 亿美元(前值583.4 亿美元)。按人民币计价,9月出口同比+19.9%(前值+15.7%);进口同比+10.1%(前值+23.1%);贸易顺差4331.9 亿元(前值3763.1 亿元)。

    主要观点

    一、9 月出口是否有看上去的那么好?

    从基数、量价、结构三视角来看,9 月出口偏强,有手机出口低基数、出口商品持续涨价、消费品出口延续偏强等因素的综合推动,但手机低基数效应或在11 月出现反转、剔除价格后出口数量实则已在放缓、且出口结构继续向中间品切换,因此9 月出口的强或许也将是强弩之末。

    1、基数视角:手机出口的季节性错位

    2020 年因苹果手机新机发布延后,导致2020 年9 月手机出口旺季不旺,同比-43%;而今年苹果新机如期在9 月发布,在低基数影响下,今年9 月手机出口当月同比+70%,对整体出口同比增速的拉动达2.4 个百分点,环比8 月提升3.5 个百分点。但季节错位同样会造成11 月的高基数,简单估算,假设2021年10-12 月手机出口额与2019 年持平,则11 月手机出口同比-23%,对整体出口同比增速拖累-1.7 个百分点,环比10 月下滑3.1 个百分点。因此手机出口的季节性错位对出口整体的积极拉动持续时间不会很长。

    2、量价视角:剔除价格后,出口数量增长已在放缓。

    海关总署月度统计快报中发布了“出口重点商品量值表”,可对部分重点商品的出口量价进行拆分。通过拆分可见,今年7 月以来出口数量因素对出口金额2 年复合同比增速的拉动率就开始逐步回落,9 月更是显著收窄,而出口价格因素的重要程度则在持续提升,说明了近三个月涨价对出口维持高增长起到了更为重要的作用。

    3、结构视角:结构切换正在进行时

    9 月中间品出口2 年复合同比增速+24%,较前值继续提升2 个百分点,出口结构切换继续。不过9 月消费品出口保持偏强,2 年复合同比增速+17%,较前值提升3 个百分点,由于我国消费品出口竞争优势偏强,这一消费结构依然有利于我国出口份额维持相对高位。不过考虑到全球贸易或正由消费品转向中间品,而我国出口中间品的比较优势较弱,因此我国出口份额或难以进一步提升,出口替代带来的出口走强或也将逐步减弱。

    二、进出口分项数据

    出口区域:9 月我国对北美、印度、南非出口显著回升,但对欧日韩出口增速放缓。

    出口商品:9 月电子类产品出口拉动率达到4.5%,前值为1.1%,其中手机对出口的拉动率达到2.4,为主要拉动因素;地产后周期类产品对9 月出口的同比拉动率为2.1%,前值1.9%;剔除防疫物资的劳动密集型产品对9 月出口的同比拉动率为2.1%,前值2%。

    进口区域:9 月我国自多数国家进口拉动率收窄,一定程度受基数影响。

    进口商品:电子产品对9 月进口同比拉动率达到2.5%,前值4.8%;机电产品对9 月进口同比拉动率达到2.8%,前值为3.5%;大宗商品对9 月进口拉动率整体达7.5%,前值13.2%;农产品对9 月进口拉动率整体达1.5%,前值3.6 %。

    风险提示:海外疫情扩散超预期,海外对消费品需求强于预期