歌尔股份(002241)：2021年有力开局 歌尔翻开新篇章

事件：2021 年3 月26 日，歌尔股份发布2020 年年报，公司实现营收577.4亿，同比增长64.3%；归母净利润28.5 亿，同比增长122.4%。同时，公司公告1Q21 业绩预告，单季度实现归母净利润8.2 亿-9.7 亿，同比增长180%-230%。

    点评：

    承上启下，2020 年顺利收官。公司2020 年实现营业收入577.4 亿元，同比增长64.3%；公司实现归母净利润28.5 亿，同比增长122.4%。2020年，公司毛利率显著上升，精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务毛利率分别提升1.0%、2.2%、1.3%。前期市场较为关心公司的存货情况，2020 年年报存货91.7 亿，环比三季报下降30.9 亿，恢复正常水平；同时公司的经营性净现金流有优异表现。

    2021 年有力开局，歌尔翻开新篇章。公司预告1Q21 实现归母净利润8.2亿-9.7 亿，同比增长180%-230%。公司1Q21 业绩高增主要源于虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长，以及持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。具体来看：

    VR 产品：自三季度VR 大客户O 客户新品发布以来，一直处于热销状态，圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月，目前虽到货日期恢复正常，但仍限购3 台。而且O 客户的投入规模不断加大，其2017 年员工数约为1000人，而目前员工数已经超过一万人，其重视程度可见一斑。此外，S 客户的游戏机开始世代升级，随着次时代游戏逐渐上架，待歌尔切入整机代工，结合多年的配件生产经验，协同效应显著。并且新世代游戏机销量越高，对明年S 客户的VR 新产品销售推动力越强。歌尔股份布局VR 和游戏产品多年，作为行业龙头公司的重要合作伙伴，将持续受益于行业发展。

    智能无线耳机：春节以来，受A 客户TWS 耳机销量预期变动影响，公司股价出现了一定幅度的回调，我们认为悲观预期已经得到了充分反应。就A 客户TWS 耳机而言，A 客户此前在业绩说明会中表示将会进行库存调降，并且其2 代TWS 耳机发布已经2 年，单代产品的生命周期已经十分绵长，随着2H21 耳机新品的日益接近，2 代产品进入周期末尾，当前时点出货量放缓比较正常。2H21 新品发布后，可以期待下半年的销量复苏。

    虽然A 客户TWS 耳机总量预期有调降，但对于歌尔的TWS 耳机业务而言，公司自2H20 以来降噪款产线数量增加，产品结构在升级，份额在提升，2H21 新品的切入速度也更快，因此仍有望为公司带来正向贡献。此外，A 客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。

    公允价值变动损益：Kopin 是一家主打微型显示和光学解决方案的公司。

    2017 年1 月，歌尔和Kopin 公司签署了系列《战略合作协议》，同Kopin公司在AR/VR、可穿戴领域展开合作；2017 年2 月，歌尔投资1.7 亿元获得Kopin 公司758.9 万股。Kopin 公司股价在1Q21 有较好表现，假设以8.84 美元/股（2021 年3 月26 日收盘价）和2.43 美元/股（2020 年12月31 日收盘价）计算，1Q21 影响歌尔的公允价值变动损益约为4865 万美元。

    声、光、电+精密制造，助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，助力公司把握未来创新脉络，将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

    盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为42.1、51.8、62.8 亿元，对应摊薄每股收益分别为1.23 元、1.53 元、1.86 元。

    我们认为公司发展战略清晰，继续看好公司能够持续把握创新脉络，打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧。