申通快递(002468)事件点评：业绩略低于预期 长期关注行业格局改善

　　事件：

    　　申通快递发布2021 年中报：2021H1,申通实现营业收入110.18 亿元，同比增长19.01%；快递行业毛利率2.20%，同比下降0.05pcts；实现归母净利润-1.46 亿元，同比下降-306.99%，扣非归母净利润-1.68 亿元，同比下降630.27%。其中2021Q2 实现营业收入57.56 亿元，同比增长1.23%，归母净利润-0.57 亿元，同比下降560.96%，扣非归母净利润-0.73 亿元，同比下降830.00%。

    　　投资要点：

    　　行业激烈竞争持续，申通财务表现承压

    　　2021 年上半年，公司完成快递业务量48.32 亿件，同比增长37.35%，其中二季度完成业务量26.93 亿件，同比上升12.30%，市占率9.78%，同比下降0.6pcts。上半年，公司实现单票收入2.25 元，同比下降12.8%，其中Q1 与Q2 单票收入分别为2.44 元与2.10 元，同比下降分别为22.83%与5.25%，单票收入降幅放缓。上半年，公司单票毛利0.04 元，同比下降62.1%，行业激烈的竞争格局下，申通财务表现承压，Q2 归母净利润为-0.57 亿元，连续两个季度处于亏损状态。

    　　资本开支持续，深化改革优化成本效率

    　　2021H1，公司资本开支达到12.31 亿元，同比增长39.29%，资本开支力度保持稳定，主要投向为房屋建筑物（占比38%）与机器设备（占比25%），意在持续强化转运中心基础设施建设以及提升自动化水平。

    　　并且，今年7 月，公司拟非公开发行股票以募集资金不超过35 亿元，用于持续投入多功能网络枢纽中心建设、自动化设备升级、陆运运力补充等。申通坚持推进深化改革，成本效率实现一定优化，2021H1申通单票成本2.21 元，同比下降10.71%，其中单票派送成本、单票运输成本和单票面单成本分别同比下降11.06%、16.39%和27.19%。

    　　政策底已现，长期关注行业格局改善

    　　今年起，限制快递行业价格战的政策密集出台，“浙七条”与七部门联合发文保障快递小哥权益，确立了行业政策底部。但2021 年行业供需缺口持续扩大（根据资本开支测算，供给侧增量329 亿票，但全年需求增量按30%计算约250 亿票），企业存在天然的内部竞争压力。

    　　无论是寻找商流绑定，还是主动寻求价格战，企业的竞争工具各不相同，申通作为老牌快递巨头，通过与阿里深度绑定，建立业务合作，借助商流的信息优势夯实基础快递服务能力，等待行业格局改善。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖。 暂不考虑本次增发影响，预计申通快递2021-2023 年营业收入分别为254.88 亿元、298.36 亿元与349.59 亿元，归母净利润分别为0.66 亿元、3.65 亿元与7.15 亿元，对应PE 分别为337.75、61.18 与31.26。给予“增持”评级。

    　　风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期，增发进展不及预期。