光威复材(300699)：业绩符合预期 看好碳纤维平台型企业的全方位成长空间

　　事件：公司发布21 年中报，上半年公司实现营收12.83 亿元（+27.73%），实现归母净利润4.34 亿元（+23.40%），扣非净利4.02 亿元（+23.13%）。

    　　核心观点

    　　碳纤维较快增长，碳梁维持平稳，预浸料、复材件及对外设备实现大幅增长。2021 年Q2 单季度实现营收6.58 亿（+27.41%)，上半年共实现营收12.83 亿元（+27.73%）。其中，碳纤维及织物板块实现营收7.30 亿元（+26.35%），毛利率75.61%（-2.97%）；碳梁3.12 亿元（+0.27%），毛利率11.33%（-9.55%）；预浸料1.98 亿元（+114.07%），毛利率29.69%（+6.38%）；复材件0.28 亿元（+97.04%）；对外装备制造0.18 亿元（+84.65%）。碳梁销售及盈利主要受制于原料供应紧张、价格上涨及汇率的变化。预浸料受益于高端需求牵引实现销售及毛利率的双重提升。复材件业务则受益于研发中心二期投产，交付能力提升带动收入快速增长。

    　　费用控制良好，利润端表现符合预期。报告期由于产品结构变化及原料成本上升，综合毛利率50.53%，同比下降3.51pct。但在公司通过期间费用的良好控制（管理费率2.45%，同比下降1.13pct；研发费率8.35%，同比下降2.22pct），最终实现净利率33.75%，仅同比下降1.23pct。

    　　存货大幅增长，高强碳纤维项目转固产能扩张。公司期末存货3.91 亿元，较期初增长36.40%。期末固定资产13.85 亿元，较期初增长61.99%，主要为军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致。报告期内，T700S 级/T800S级碳纤维项目建成投产，M40J/M55J 级碳纤维开始批产，两个募投项目逐步进入正常生产状态。随着航天应用启动并逐步形成贡献，光伏、氢能等领域对碳纤维需求快速增长，公司新产能有望快速消化。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司立足于碳纤维基础材料业务，持续推进产业链的横向和纵向拓展，逐步打造复材平台型企业。考虑到碳梁业务盈利的暂时性下降，调整公司21~23年EPS 预测为1.58、2.04、2.59 元（原为1.70、2.21、2.72 元），参考可比公司给予21 年66 倍估值，对应目标价104.28 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　订单不及预期；价格下降风险