食品饮料行业周报：估值回落后 怎么看当下食饮板块？
本周板块显著回调，核心标的中长线收益空间已经打开。受中报预期、政策传闻等影响造成市场情绪不稳，以及外资流出影响，本周食品饮料板块估值大幅回调，本周食品饮料板块整体、白酒板块指数跌幅分别达13.0%、15.9%。而经历此次回调，龙头标的年底切换空间更加清晰，中长线价值空间已经打开。
从中期收益空间看，高端白酒未来3-5 年复合收益率回升至20%左右，大众品龙头收益率空间放大。1）白酒：严控飞天价格支撑行业景气延长，结合行业演进、各家酒企竞争力及十四五规划测算未来3-5 年业绩复合增速，按估值中枢40-45 倍PE 测算，预计未来3-5 年年化收益率均达到20%左右；2）啤酒高端化趋势加速演进，未来3-5 年为内资龙头业绩提升最快的阶段，按估值中枢40 倍PE 测算，预计华润、青啤未来3-5 年年化收益率分别达到20%、15%左右；3）乳业龙头伊利成长空间持续打开，公司战略重点向“白奶+奶粉”的较高盈利能力组合转型，测算未来3 年净利率有望回升至近10%的高点，按估值中枢30 倍PE 测算，预计未来3-5 年年化收益率均达20%以上；4）调味品龙头海天维持15%左右的复合增长率，按60 倍PE 估值中枢测算，预计未来3-5年年化收益率达9-12%；5）烘焙中，酵母龙头安琪行业地位持续强化，按估值中枢30 倍测算，预计未来3-5 年年化收益率均达15%以上，短保龙头桃李全国化趋势确定，按35 倍估值中枢测算，预计未来3 年、5 年年化收益率分别达21%、18%；6）保健品龙头仙乐共享行业景气红利，产能释放支撑业绩维持高增，按35 倍估值中枢测算，预计未来3-5 年年化收益率近20%。
重点行业/公司跟踪反馈：茅五批价坚挺，华润短板补齐1）酒类市场跟踪反馈：华北茅五批价坚挺，山东青啤盈利加速。①华北白酒：
Q2 淡季增速有所回落，预计茅台Q2 约13%，开箱政策执行后价格仍持续上涨；五粮液Q2 约20%，批价站稳千元，渠道库存不足1 月；汾酒Q2 增速约45%，青花20 华北增速约40%，表现突出。②山东青啤：7 月青啤销量有所下滑，但高端化稳步推进，盈利能力加速上行，并积极采取措施应对雪花竞争。
2）华润啤酒：从精到强，渠道再次革新，短板已然补齐。根据华润啤酒近期召开的“顶峰相见”高端大客户平台启动会，在加大资源倾斜基础上，公司拟通过全国“华鼎会”、省级“华樽会”及市级“华爵会”大客户在内的三级体系分层管理，绑定优质经销商。其中，我们认为，17 年后公司陆续补齐短板，高端产品矩阵次第花开、高端品牌成体系化运作、内外提薪纳贤，如今高端大客户平台落地，赋能高端渠道运营，快速补齐剩余短板，后劲将更加充足。
投资策略：长线配置价值已经清晰。茅台中报披露打消市场对高端白酒中报业绩的担忧，短期看疫情反复对中秋国庆旺季影响仍将压制板块情绪，但估值回落后，核心标的中长线价值空间已经显现。分板块看：
1）白酒板块：高端白酒确定性更加凸显，进入价值配置区间。白酒板块估值快速回落后，已经进入价值配置区间。尽管面临着疫情反复的不确定性，我们预计对高端白酒消费影响最小，价值区间更加凸显，茅、五、泸已经进入中长期价值配置区间。次高端普遍面临下半年增速放缓的压力，建议适当阶段性布局个股，推荐古井、今世缘、洋河，全国性扩张酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下谨慎博弈。
2）啤酒：主线逻辑不改，当下迎来布局良机，首推华润啤酒及青啤H 股。近期啤酒板块有所调整，一方面受资金因素影响，另一方面市场对短期疫情、雨水影响销量表示担忧。但从行业主线逻辑来看，总量下滑是可预见的，只要高端化主线逻辑能维持，那么其余影响多是噪音。另外，从DCF 角度来看，短期几个月的雨水、疫情影响，对长期现金流折现回来的内在价值影响微乎其微，市场担忧过度。当下华润回调至1900 亿港元以下，青啤A 股重回1100 亿元以内，青啤H 股更是回落至900 亿港元，安全边际充足，建议布局啤酒板块，首推华润和青啤H 股，关注重啤和珠啤。
3）食品：业绩估值触底，布局时机渐近。食品板块逐步进入底部布局期，下半年业绩触底后，估值有望先行回升。乳业伊利拟发定增压制市场情绪，当前22 年PE 仅20 倍，安全边际十足，预计Q3 起业绩逐季改善，市场情绪随定增锁价落地，正面催化逐步展开，重申“强推”评级。能量饮料龙东鹏全国化扩张量质兼具，为食品饮料板块稀缺的高成长标的，给予市值目标1000 亿元。
酵母安琪当下22 年PE 25 倍，收益空间再次打开。仙乐受益赛道高景气，预计H2 短期压制因素消失，来年提速至30%，当下22 年PE 27 倍，估值性价比凸显。另外从中长线角度持续推荐安井，并积极关注桃李、洽洽的低估机会。
风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落等。
