朱老六(831726)：多品类运营东北特色调味品 2021H1酸菜和料酒增速超25%毛利率提升

　　事件：公司发布2021 年半年报，实现营业总收入1.26 亿元，同比去年增长10.07%；实现归母净利润为2863.44 万元，同比去年22.82%。

    　　主营腐乳、料酒和酸菜，2021H1营收增长10.07%、酸菜和料酒增速高：

    　　公司主要从事腐乳、料酒和酸菜的研发、生产和销售，2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。目前拥有较为完善的产品生产线，“朱老六”品牌在调味品行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度。腐乳产品仍是公司的主打产品，2021H1腐乳、料酒和酸菜营收结构分别为占比84.43%/2.61%/12.96%。公司通过品牌及市场推广，腐乳、料酒、酸菜分别较2020H1增长6.92%/26.86%/29.02%，其中酸菜、料酒收入增速均超25%。

    　　且公司毛利率较上年同期增加1.18个百分点、达到40.1%，主要是由于部分腐乳产品和酸菜产品售价的提高，酸菜产品毛利率上升所致。营收增长叠加毛利率提升，共同带动归母净利润同比去年增长22.82%。

    　　从东北迈向全国，华北和华东地区销售规模亦保持快速增长、二者营收占比提升至32.05%：2021 年初，公司在东北四个中心城市长春、沈阳、大连和哈尔滨设立了办事处，以更好地进行品牌推广和市场宣传。生产管理方面，公司针对生产过程中的各工序、关键生产节点，设置了检验流程，以保证上线前的原材料均符合质量标准。公司大力拓展华北和华东市场，且初见成效。从销售区域看，东北地区仍是公司产品的主要销售区域，除东北地区外，华北和华东地区销售规模亦保持快速增长，2021H1 华北和华东地区合计销售收入较上年同期增长19.78%，高于营业收入的增速；从销售收入占比来看，华北和华东地区的销售收入占比由上年同期的29.38%提高至本年的32.05%。公司持续增加品牌提升的投入，坚持走品牌化道路，对公司发展战略和市场定位等进行持续优化。

    　　推出股权激励计划，拟向11名高管及核心员工授予限制性股票123万股：

    　　计划向1名高管及10名核心员工展开股权激励计划，向激励对象授予限制性股票123万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.22%。激励计划的考核年度为2021-2025年，以2020年扣非后净利润4729.6万元为基数2021-2022年扣非后归母净利润（调整后）不低于5,202.56/6,000万元，对应增速分别为10%和15%。

    　　投资建议：公司腐乳产量规模行业前三，其中腐乳产品作为基础业务，近些年保持稳定增长；且公司多品类运营路线逐步生效，正从腐乳产品拓展至料酒、酸菜，地域范围上从东北延伸至华北、华东等地，且酸菜和料酒营收增速明显，后续有望成为重要增长动力。此次募投用于研发升级产品，升级营销服务及扩充公司产品产能。目前公司最新市值为9亿元，pe（ttm）为16.5x，建议关注。

    　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险、存货余额较大风险