海尔智家(600690)：更高的要求 更强的信心

　　事件描述

    　　海尔智家披露21 年A 股股票期权激励计划（草案）：（1）激励对象为公司董事、高级管理人员、公司下属产业的总经理及部门经理；（2）规模为5100 万份，其中首次授予4600 万份，预留500 万份；（3）股票来源为向激励对象定向发行；（4）授予价格为25.99元/股；（5）分5 期行权，每期20%；各期业绩考核为①21 年归母净利润增速≥+30%②22 年归母净利润增速≥+15%③23 年归母净利润较21 年的复合增速≥+15%④24 年归母净利润较21 年的复合增速≥+15%⑤25 年归母净利润较21 年的复合增速≥+15%。

    　　事件评论

    　　构筑完善激励体系，夯实治理改善根基。21 年5 月底，海尔披露了A+H 股核心员工持股计划，主要针对公司及子公司核心技术（业务）人员，A 股核心员工持股计划中，董事、监事、高级管理人员份额仅为7.19%；而此次披露的A 股股票期权激励计划，则侧重公司董事、高级管理人员、公司下属产业总经理及部门经理。该期权计划与前述持股计划一道，为公司构筑起了一个面向全球各层级核心员工的激励体系，同时考虑到海尔近几年在股权及资产上的诸多优化（见深度报告《一个更纯粹高效的海尔》），制度层面已逐步看齐优秀公司，治理改善根基进一步夯实。

    　　更高的业绩考核要求，彰显更强的经营信心。相较于此前的员工持股计划，此次期权考核要求变高：5 月底的员工持股计划，分两期考核并归属，要求21 及22 年业绩分别≥120 及132.6 亿，若没能达到，在满足稍宽松的条件下，也可以由管委会决定归属比例；而期权激励计划，分五期考核并归属，21 及22 年要求业绩≥123.8 及142.3 亿，且无放宽行权的弹性安排；不难发现，此次的期权激励计划将首年的考核增速由+26%提升至+30%，次年增速由+10.5%提升至+15%。由于业绩考核“下限”意义更强，更高考核条件的背后是更强的经营信心；同时，结合期权激励对象来看，更高考核条件也从侧面反映了管理层的责任和担当；此外，行权价格为25.99 元/股，已高于方案披露前一日公司股价，这本身已足够说明问题。

    　　短中长期逻辑均清晰，重申“买入”评级。（1）短期来看，在景气及成本压力下，公司延续良好经营趋势，预计21Q2 同口径收入及业绩分别+10%/+70%，显著优于行业；（2）中期来看，“降本增效+高端放量+海外红利”三大力量，将推动公司盈利能力持续提升，20 年海尔净利润率仅4.6%，仍处在改善初期，空间较大，激励安排更从侧面强化了这一判断；（3）长期来看，除了上述因素成就的竞争优势外，海尔屡次在“零售渠道+高端品牌+全球市场”上被证明过的前瞻布局，正在新的领域落地生根，如果说美的的未来扩张是在变现其“管理”和“制造”，那么海尔则是在变现其强大的“品牌”和“产品”能力，空调份额的提升，三翼鸟对非家电产品的带动，均有迹可循。综上所述，预计公司21 及22 年EPS 分别为1.33及1.60 元，对应当前PE 估值为17.79 及14.80 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅波动；

    　　2. 海外市场需求不及预期；

    　　3. 汇率大幅波动。