银行行业:重申低波动银行资产压仓石价值

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2021-07-28

  5 月以来银行股持续调整,主要是:(1)市场担心地产和基建需求不足,5 月发布的4 月社融增速收敛且结构指示需求走弱,拉开银行股调整的序幕;6 月地产政策继续加码,7 月基建投资低位延续和地产投资下滑,叠加央行超预期降准,需求端增长放缓的趋势似乎得到确认。

      (2)前期宽松信号导致经济担忧并破坏了息差回升逻辑;年初以来,银行股的逻辑主线是经济复苏,需求旺、供给紧导致贷款利率上行,推动银行息差扩张;而7 月9 日央行超预期降准,并将降准原因归于向受损于通胀的中小企业让利,市场开始怀疑贷款利率上行的逻辑;(3)更重要的是“核心赛道”涨幅较快,银行业绩增速相对吸引力下降,公募基金配置降至历史低位(银行板块配置比例4.0%,为2011 年以来最低1/4 分位),考虑到2 季度银行板块跌3.7%,与沪深300 涨2.5%形成鲜明对比,赛道股涨幅更是在30%-50%,配置银行相对收益较差。

      针对(1)和(2)我们认为,经济复苏总体不差,2 季度总量经济数据在偏积极地区间,需求端指标不及预期更多是反映经济同比增速见顶后边际驱动力放缓,以及1 季度信贷投放过猛带来的需求断档,但向好的趋势没有改变。而且随着下半年政府债券发行加速,需求亦在改善。利率上行趋势依然确定,近期我们和银行交流来看,新发贷款定价依然在回升,年初以来的逻辑没有破坏,随着存量低收益贷款逐渐替换,存款市场规范稳定负债成本,息差扩展趋势没有改变。不过我们认为以上两点是短期的,影响可能只是表面的。

      银行相对表现不及预期才是股价调整的核心原因。银行是典型的后周期行业,波动低但确定性强,“当“核心赛道”涨幅涨速较快时,无论负面逻辑怎样被破坏,银行都不会被青睐,甚至被低配到了极值。只有当赛道波动加大,银行股的低波动、高确定性价值才能体现。

      投资建议:展望三四季度,宏观环境趋于动荡,银行板块低波动、高确定性的价值逐渐体现。(1)中报和年报业绩确定性较高,高拨备、低基数保证今年业绩不差;同时隐含经济复苏推动息差扩张的看涨期权。

      (2)政策风险较低,资管新规、房地产贷款集中度等重磅政策均已落地,后续可能出台的政策(如资本要求等)市场也有相当预期。(3)多家银行补充资本,诉求较强的银行有很强业绩释放动力。随着中美博弈频率开始提高,美国货币政策预期转紧,银行优异的中报逐渐披露,经济数据韧性逐渐体现,我们认为银行将成为后面两个季度基金配置的压仓石。继续重申我们下半年投资策略的观点:银行股既有绝对又有相对收益,增配银行正当时。

      风险提示:1.宏观经济不及预期。2.监管政策超预期加强。