信用债中的核心资产：浙江省城投债

　　核心导论

    　　7月有关城授监管政策对有隐性债务的城投平台融资进一步收紧，市场普遍认为城投政策进入了更高一阶的收紧周期。针对江浙两省资金“抱团”现象，投资者可能会产生两个疑问：第一，浙江城投平台会否受隐性债务限制政策的影响？违约风险和展期风险会否提高？第二，现在投资浙江城投债是否还有性价比？当前进入的估值风险是否过高？本文主要针对这两个问题进行解答。

    　　政策收紧对浙江城投债负面影响有限

    　　针对第一个问题，我们认为政策收紧对浙江城投债负而影响有限.首先，结合最新政策可以明确：（1）没有隐债的平台合规融资不会受太大影响：（2）流贷规模小的平台所受影响小；（3）没有限制政府补助对城投平台的支持。其次，从调研结果看，浙江很多城投平台要么本级隐性债务已化解，要么流货占比低，融资端形成的制约有限，因此隐性债务限制政策对浙江大部分城投平台的影响可能较小。

    　　浙江省城投平台"领头羊"优势不减

    　　针对第二个问题，我们认为在"需求不减，供给少增"的强供需关系下，有三素正强化机制可能会使浙江省城投债的优势继续加码，未来浙江省城投债收益年更低：第一，“需求不减，供给少增"的强供需关系。虽然下半年专项债还有较大发力空间，但是基建和地产的融资需求依旧受到政策抑制，头部区域优资质高评级的城投债仍是核心资产供给；需求端，随着经济的恢复以及疫情带来的居民储蓄意愿增强，商业银行负债端可能会持续扩张，资产端需要有足够的配置，“资产荒”处境仍将持续。第二，组期而言市场具有流动正强化机制.浙江城投债白马效应明显，投资需求高，而相对的高需求会直接拉动更多的企业发行城投债，这就使得浙江城投债市场存量更多交易量更大，给市场的流动性不断加码，白马效应被进一步加强：好的流动性会吸引到更多的投资者锁定浙江城投债，进而实现正循环。

    　　第三，中短期而言违的风险也具有正强化机制。从投资者的角度看，由于融资成本低，债券的利息违约风险进一步降低，投资者需求被进一步推动引起循环。第四，从长期的角度来看地方政府财政实力也具有正强化机制，稳定的资金来源可以促进地方经济更好地发展，促进各指标维持或优化，有利于长期中债券偿债能力的提升，为区域城投债提供更强有力的背书，进而再次刺激需求，引起正循环。

    　　政策收紧趋势下浙江城投债看多不改

    　　综上，现在仍是增持浙江省城投债的好时机，对于头部区域优质城投债资产而言，“高性价比”可能是个悖论，在强供需关系的基础下，浙江城投债具有正强化机制，头部区域优势可能继续加码，未来贵的可能更贵。投资者等待“高性价比”进入时机可能会得不偿失，错失资本利得和票息收）

    　　风险提示：浙江省城投债发生意外造的，下半年地方债供给压力过大.