海大集团(002311):养殖业务拖累当期表现 但长期空间向好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/张宇茜/陈煜东 日期:2021-07-28

  1H21归母净利润同比+38.8%,符合我们预期

      海大集团公布1H21业绩:1H21收入同比+47.5%至381.91亿元,归母净利同比+38.8%至15.33亿元;2Q21 收入同比+46.0%至224.78亿元,归母净利同比+3.1%至8.25亿元;业绩符合我们及市场预期,2Q21业绩下滑主因猪价下跌,导致公司生猪养殖业务表现不佳。

      饲料业务:1H21公司外销饲料销量同比+31%至839万吨,其中猪料/禽料/水产料增速分别为+148%/+12%/+21%。但因原料价格上涨,1H21饲料业务毛利率同比-1.2ppt至 i0.30%。生猪养殖业务:我们估算1H21公司出栏量80万头(1Q20约30万头),但因2Q21猪价低迷,生猪养殖业务表现不佳。整体测算,我们预计2Q21生猪养殖业务亏损约2亿,1H21养殖盈利有限。

      发展趋势

      饲料业务增长稳健:我们预计本年总销量同比约+25%至1,850万吨,其中猪料增长受益于生猪养殖补栏及公司加大布局,预计全年销量同比+75%;禽料受累于禽产业链低迷,预计增速不佳,全年销量同比+15%;水产料则受益于较好价格行情,预计全年销量同比+21%,且膨化料增速高于颗粒料。另一方面,因原料涨价,公司饲料毛利率下滑,但公司销售结构改善,高毛利率猪料及水产膨化料增速快于平均,可部分抵御原料上涨对毛利率的影响。生猪养殖业务短期受累于猪价不佳:据22省市生猪价格数据,2Q21全国生猪均价同比-38.6%至19.6元/千克,这令公司2Q21养殖业务盈利不佳。短期看,我们预计3Q21猪价季节性反弹且有望回到20元/千克以上。从周期位置看,我们判断猪周期仍在下行,价格难有惊喜。公司加码生猪养殖业务,我们预计2021年出栏量同比翻倍至180万头;且自养比例同比约+15ppt至约45%。我们认为养殖业务量增且结构改善,立足长期发展。

      核心竞争力提升,看长做长:公司面向养殖户打造产品闭环,对服务、动保、苗种、金融等多环节赋能,以增强客户粘性,我们判断公司饲料业务竞争力增强。同时,公司向下游扩展,涉足生猪养殖、禽养殖屠宰及水产养殖业务。整体看,公司主业竞争力提升、长期扩展机会较大,我们看好公司长期发展。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22年38/32 倍P/E。因猪价低迷,我们下调2021/22年归母净利预测10.8%/7.4%至30.21/35.24亿元,下调目标价6.5%至86元,对应2021/22年47/41倍P/E,25%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      极端天气影响;下游景气低迷;原料价格大幅波动;疫情风险。