中国公司债及企业债信用分析周报

  信用评级

      本周共发行14支企业债,均为城投,发行金额88.9亿元。公司债共发行59支,18支为城投,发行金额151.64亿元,公司债发行金额624.83亿元。本周企业债公司债合计发行额为713.73亿元。本周企业债发行人13家,均为城投。全部为投机级主体,其中枫桥是苏州高新区枫桥街道重要的安置房和基建项目建设主体,2020年枫桥街道的一般公共预算收入和支出分别为37.1亿元和9亿元,中金评级5;沪宁城铁主要从事无锡市惠山区城际铁路惠山站区基础设施建设、保障房建设和土地整理业务,2020年惠山区的一般公共预算收入和支出分别为98.4亿元和95.6亿元,考虑到公司业务仅覆盖惠山区部分区域且直接股东并非当地国资,中金评级5;金华融盛是金华经开区重要的基础设施建设主体,2020年金华经开区的一般公共预算收入和支出分别为15亿元和25.5亿元,中金评级5;广元投控是广元市重要的基础设施建设及公用事业运营主体,2020年广元市的一般公共预算收入和支出分别为52.6亿元和289.5亿元,中金评级5、债项方面,21平投债01、21邵东新区02、21邵东新区03、21沪宁城铁债、21广元投控小微债、21天心城投01分别由专业担保公司中证信用融资担保有限公司、常德财鑫融资担保有限公司、瀚华融资担保股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、天府信用增进股份有限公司、湖南省融资担保集团有限公司提供担保,21枫桥债由苏州苏高新集团有限公司提供担保,担保人中金评级分别为3、5+、5+、3、4+、4和4,债项评级同担保人评级。

      本周公司债发行人45家,城投发行人15家。

      城投发行人中,投资级主体青岛城投是青岛市重要的国有资产管理和基础设施投资运营主体,2020年青岛市的一般公共预算收入和支出分别为1253.8亿元和1584.7亿元,中金评级3。投机级城投发行人中,中原豫资是河南省级保障房建设和城镇化建设投融资主体,2020年河南省的一般公共预算收入和支出分别为4155.2亿元和10382.8亿元,中金评级4;舟投是舟山市重要的基础设施建设开发及海洋产业运营主体,2020年舟山市的一般公共预算收入和支出分别为159.2亿元和312.7亿元,中金评级4-;盐投是盐城经开区主要的建设、运营、资产管理主体,2020年盐城经开区的一般公共预算收入和支出分别为25.7亿元和35.5亿元,考虑到公司由盐城市人民政府全资持股,中金评级5+;海盐国资是嘉兴市下辖海盐县重要的基础设施建设和国有资产运营主体,2020年海盐县的一般公共预算收入和支出分别为58.2亿元和64.1亿元,中金评级5+;智光主要从事江苏省秦兴高新技术产业开发区内的基础设施建设、土地开发整理和安置房等业务,2020年秦兴市的一般公共预算收入和支出分别为85.4亿元和108.4亿元,考虑到公司业务主要集中在秦兴高新技术产业开发区,中金评级5。产业债发行人中,投资级主体万科是A+H股上市公司,股权分散,第一大股东为深铁集团,无实际控制人;行业龙头地位稳固,国内最早从事房地产开发的企业之一;2017-2018年加快拿地和开发,2019年和2020年上半年有所放缓;销售量价齐升,回款能力强;2018年自由现金流出现较大缺口,不过2019年以来转正;债务负担不重,短期流动性压力较低,中金评级3+。建银是中央汇金下属企业,主要从事金融服务、投资与实业运营等业务;收入以投资收益为主,近年保持增长,业务及管理费和资产减值损失对盈利形成一定侵蚀;经营及投资现金流均波动较大,部分年份受租货业务投放影响,经营现金流净流出;债务规模和杠杆水平逐年上升,短期周转压力不大,账面金融资产和股权提供额外的偿债和流动性保障,中金评级3、首钢是北京市属国有大型钢铁集团;强周期性行业,2019年-2020年盈利能力下降,近年剔除期间费用后的营业利润多为负,对投资收益依赖较强;盈利变现效率波动,投资压力减小,自由现金流缺口改善,2020年四季度筹资活动现金流流出较大;债务负担沉重,短期流动性压力仍大,中金评级3-。川投是四川省政府的主要投资主体及国有资产经营主体,公司主要对省内基础设施领域的大型优质项目进行投资,目前主要从事能源、基础产业、战略新兴、大健康和基金金融五大产业板块;近年收入保持增长,毛利率有所提升,投资收益是净利润的主要来源;盈利变现效率不高,2019年投资现金流大幅净流出;2019年以来杠杆水平有所增长,短期周转压力尚可,中金评级30投机级产业债发行人中,穗建是广州国企,越秀地产旗下房地产平台;新开工面积及销售金额稳定增长;现金流波动较大,主要受获取土地影响;债务规模逐年增长,不过整体债务负担不算重;货币资金充裕,短期周转能力较强,但需关注表外负债风险,中金评级4,北辰是国有控股上市公司,公司业务经营包括出售开发产品业务、零售商业业务、投资物业和酒店业务以及其他业务;2020年签约销售面积和销售金额双双下降;经营现金流波动较大,拿地和新开工均放缓;整体债务压力偏重;流动性压力不大,外部授信相对充裕,投资性房地产成本法计量但受限比例较高,中金评级4,东莞金控是东莞市唯一金控平台;盈利规模较小,盈利主要依赖投资收益;盈利变现效率尚可,投资持续净流出;债务负担不重,争资产有所增长;债务均为长期,流动性尚可,中金评级4,义乌市场是义乌市国有独资企业,以市场经营为核心盈利来源,地产业务规模波动较大;各板块涨跌互现,整体营收规模逐年上升,2020年来贸易业务扩张拖累盈利水平;受市场经营的预收费制度和房地产开发周期影响,经营现金流波动较大,合作开发地产业务面临一定的投资压力;2019年来杠杆水平有所上升,外部授信补充流动性,关注对关联方应收款项回收以及担保的或有风险,中金评级4。正荣地产是民营房企,港股上市公司境内平台;项目集中在长三角和海西区域,土储规模不足;销售总额快速增长,不过权益销售比较低,销售均介有所波动;拿地严重依赖招拍挂,城市布局与集中供地高度重合,历史毛利率水平不高,需关注后续拿地成本抬升问题,且公司土储较为不足,存在持续的补货压力;财务杠杆水平不高,不过少数股权占比较高,短期周转压力尚可,但流动性的可持续性仍有待观察,中金评级5t,厦门资管由厦门市财政局实际控制,是厦门市唯-一家地方AMC,收购模式以公司充当优先级的合作收购为主,整体处置效率较好;收入增长较快,扣除利息支出后的主营业务利润率保持在较好水平,不过整体盈利规模仍有限;因持续收购不良资产,2018年和2019年均存在较大自由现金流缺口,2020年以来自由现金流缺口明显收窄;净资产规模小,财务杠杆上升较快,不过账面不良债权对债务的覆盖率高且公司不良资产处置效率较好,可提供一定偿债保障;账面货币资金很有限,好在短债占比低,外部授信相对充裕,中金评级5t,华西是四川省国资委实际控制企业,房屋建筑工程为核心业务;收入增长缓慢,2020年收入同比下滑,毛利率低于行业平均;个别年份受到业务垫款影响经营活动现金流不佳,投资活动现金流规模一直不大;债务规模逐年增长,债务资本比处于行业较高水平,考虑票据后货币资金无法覆盖短债,对外担保规模大且主要为对控股股东下属企业担保,需关注或有负债风险,中金评级5+。

      债项方面,21华西债、21穗建01/02,21智光G1分别由四川华西集团有限公司、广州越秀集团股分有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司提供担保,担保人中金评级分别为4、3和4+,债项评级同担保人评级。

      本周不涉及外部评级调整。