金融工程研究:基于委托订单数据的ALPHA因子

类别:金融工程 机构:东方证券股份有限公司 研究员:朱剑涛/王星星 日期:2021-07-22

  研究结论

      逐笔委托订单数据包括了投资者于何时以什么价格买入或者卖出多少量股票的委托信息,而且标记了新增或者撤回的时间戳,理论上讲可以根据逐笔委托数据和交易所撮合规则重现整个交易过程,因此逐笔委托几乎包括了股票所有的交易层面信息。

      上交所和深交所的逐笔委托数据结构有所不同,具体体现在市价单、订单撤回等细节处理上,深交所逐笔委托数据最早可追溯至 2012 年下半年,上交所逐笔委托 2021 年 5 月才开始提供,本文的研究主要以深交所股票为主,基于上交所数据同样可以构建相同因子从而实现全 A 股覆盖。

      开盘集合竞价第一阶段的委托单可以随意撤回,该阶段可以通过委托撤回的方法在不需要成交的情况下测算对手盘挂单的价和量,基于此,我们构建了盘前撤单比例因子用于度量股票的“镰刀”占比,盘前撤单比例越高,股票未来收益平均越差。

      早盘半小时的交易更多是对夜间信息的反应,通过测算早盘买入和卖出订单的委托量大小可以判断资金雄厚的投资者在买入还是卖出,跟踪大资金的早盘交易可以获取超额收益,本文直接通过早盘买入和卖出卖出订单大小的比值作为 alpha 因子避免了主动买卖划分方法对因子构建的影响。

      委托订单的价格反应了投资者对股票价值的认可,我们通过委托订单价格的差异化程度可以刻画投资者对股票价格的分歧程度,在缺乏做空机制的市场下,投资者的分歧会导致股价短期高估,进而影响股票未来的收益。

      投资者委托订单的价格不可避免会受最近成交价格的影响,本文用订单相对价格分歧程度度量投资者委托订单价格相对最近成交价格偏离的差异化程度。订单相对价格分歧程度相对绝对价格分歧程度选股表现略差,但和其他因子相关性更低,信息更加独立。

      本文基于买入订单的委托数据改进了 APB 因子,在价格相对低位有大量买入订单的股票未来收益相对更高,改进后的 APB 因子相对原 APB 因子在RankIC、多空收益、分组表现等方面都有提升,而且在近年来原 APB 因子回撤时依然表现较好。

      通过相关性分析,早盘买卖单大小比和订单相对价格分歧程度两个因子和常见 alpha 因子相关性都处于较低的水平,盘前撤单比例、订单相对价格分歧程度和波动、换手等投机性指标有一定信息重叠,改进后的 APB 相对原 APB有明显的信息增量。

      风险提示

      量化模型失效风险

      市场极端环境的冲击

      深交所规律在上交所的适用性风险