南山铝业(600219)公司点评：再建20万吨汽车轻量化铝板带产线 尽享需求快速增量红利

　　事件：2021 年 7 月 21 日，公司发布公告规划建设汽车轻量化铝板带生产线项目，预计投资总额约 20 亿元，其中设备费用 12.4 亿元，工程建设及其他费用 7.6 亿元。项目主体设备涵盖 1 条 2350mm 单机架冷轧机、2 条 2400mm连退热处理线、1 条 2400mm 连退化学线。项目建设期预计为 18-30 个月，建成后每年将新增汽车轻量化铝板带产能 20 万吨。

    　　车用铝板带产能翻倍扩张，产销规模有望提速增长。公司 2012 年正式进军汽车板业务，2015 年第一期 10 万吨汽车板产线落地投产，成为国内首批具备汽车板生产能力企业。2019 年公司再建 10 万吨汽车轻量化铝板带材生产技术改造产线，并于 2021 年一季度进入试生产状态。根据公司投资者交流平台回复，4 月公司汽车板产品单月产销量已过万吨，年化产销量突破 12万吨水平。考虑公司现有产能为 20 万吨且铝板带材生产过程存在实际产能低于理论产能情况，我们预计现有产线实际满产量为 16 万吨，下半年预计逐步实现满产状态，催生公司产能扩张诉求。

    　　车用铝板带市场空间广阔，终端需求放量迅速，公司有望尽享行业增长红利。

    　　铝材较钢材在保证相同材料性能下可有效减轻重量，车用铝材是汽车轻量化重要解决途径。当前车用铝材在新能源车上应用主要集中于底盘、电池系统、轮毂、车门开闭件等。我们测算按照单量新能源车用铝量为 250 千克计算，则至 2025 年中国车用铝材市场规模有望达到 185 万吨量级。根据 IHS 数据统计，2017 年亚洲地区对铝汽车板需求仅约为 13 万吨，市场复合增速可达35%。优质高增速赛道为公司提供广阔放量空间。

    　　汽车板市场壁垒深厚，公司有望维持赛道优势地位。汽车铝板对弯折性、导电性、强度具有高质量要求，技术壁垒深厚。下游汽企对产品品质与一致性、供给稳定性有高要求，长期研发投入与产线规模门槛是核心客户考核重点。

    　　公司近年来维持高研发投入，以产品生命流程服务及协同研发为依托，深度绑定全球核心车企，并通过蔚来、宝马、上汽通用、一汽大众、理想、现代、日产等全球主要汽车主机厂材料认证，未来有望持续占有赛道优势地位。

    　　投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 30.68、37.88、44.80 亿元，对应 PE 分别为 16.8、13.6、11.5 倍。我们认为，公司高端化产线放量增长具备可持续性，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比，公司客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，继续看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品产销爬坡不及预期风险；新能源车市场规模增长不及预期风险；汽车轻量化发展方向变革风险。