2021Q2基金持仓深度分析:告别过去的季节

类别:基金 机构:开源证券股份有限公司 研究员:牟一凌 日期:2021-07-22

  2021Q2 公募内部继续分化,新发基金回暖,但中小基金流动性压力逐步显现2021Q2 公募内部分化较大:“老基金”整体仍选择坚守,节前成立的“新基金”

      2021Q2 选择大幅加仓,而节后成立的“新基金”2021Q2 整体仍偏谨慎,建仓速度较缓慢。但实际上,按照规模划分来看,基金内部同样存在较大的割裂:规模在 50 亿至 100 亿的基金更有可能是市场的积极定价者,而规模靠前的主动基金则整体更偏“谨慎”。2021Q2 新发基金情况在逐步改善,但存量股票型基金在2021Q2 被持续净赎回,实际上,2021Q2 基金投资者整体上可能更青睐于偏债属性的基金,这意味着偏股基金负债端可能面临过负债端流动性的考验,而从2021Q2 基金负债端申赎情况来看,百亿以下主动偏股基金可能面临着更大的流动性考验。需要注意的是,加仓前百亿以下主动偏股基金仓位可能并不高,但随着该类基金的仓位被快速推高,未来这类基金可能会面临一定的流动性压力。

      割裂之下:中小公募减持食品饮料,积极定价本轮科技行情2021Q2 主动偏股基金的持仓集中度仍处于高位,虽然重仓股本身仍然具备较高的景气度,但至少在结构上存在风险-收益错配的情况,这很大程度依赖于对未来判断的准确性,一旦犯错带来的后果可能是无法忽视的。风格上,2021Q2 主动偏股基金选择减持大盘成长与大盘价值风格,更加青睐中小盘价值和小盘成长风格。配置上,主动偏股基金主要加仓电新、电子、化工、医药、汽车、建筑、有色以及通信等板块,主要减仓食品饮料、家电、消费者服务、金融地产、交运、机械等板块。结合北上来看,科技以及部分周期板块在 2021Q2 成为内外资的共识,而以金融地产和部分消费品为代表的资产则在被公募不断减持的同时被外资不断加仓。从行业持仓集中度来看,2021Q2 主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度下降,特别是对于公募加仓较多且表现较好的电新和电子板块而言,出现了明显的集中度扩散。而对于周期板块而言,这种扩散同样存在,指示着周期板块的景气度上升让更多公司进入主流视野。如果按规模进行分组,我们发现:

      中小规模基金是本轮电子、电新等板块背后的主要推手,同时也是食品饮料等板块的主要减持基金,而规模较大的基金对于电子和电新等板块则相对谨慎,对于食品饮料等板块的减持幅度也明显小于小规模基金。而从基金规模与持有标的市值的匹配来看,基金规模与持有标的之间确实存在较强的相关关系,这也解释了2021Q2 中小市值风格占优的原因:2021Q2 百亿规模以下公募是本轮公募内部的积极加仓者,相较于大规模基金,该类基金更偏好中小市值标的。

      测算:7 月以来,资金配置开始反复,“能源转型”将深刻影响主流配置选择根据我们数据测算:7 月以来,主动偏股基金仓位略上升,配置上,在延续二季度对于电新、医药、化工等板块偏好的同时,将钢铁、银行等金融周期板块以及食品饮料、消费者服务等消费板块重新纳入加仓组合,面对未来确定方向交易在高估值区间,部分资金正在犹豫和期待新的方向。基金负债端代理变量(个人持有为主的 ETF)在经历 5 月-6 月的“回本赎回”之后,7 月重回申购状态。结合我们的测算:公募长期底仓出现了历史级别的跑输新晋重仓股的现象,这意味着全市场投资者不再以“核心资产”作为进攻方向,这和我们在年初以来反复强调的寻找“新共识”形成了辉映。对于周期与科技之间仍存分歧,这恰好都是“能源转型”大背景下两条最重要的主线。3 季度周期这条“暗线”可能正在浮出水面。

      风险提示:测算误差。