桃李面包(603866):2Q21收入同比增速恢复 22年收入有望加速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈涛/武雨欣/陈文博 日期:2021-07-22

  公司公告预计1H21盈利同比下降约11.57%

      1H21公司公告预计营收29.39亿元,同比1H20增长约7.32%;归母净利预计3.69亿元,同比下降约11.57%6;预计扣非后归母净利3.35亿元,同比下降约14.38%,对应2021营收约16.13亿元,同比2Q20增长约13.87%;归母净利约2.07亿元,同比下降约7.48%6;扣非后归母净利约1.88亿元,同比下降约8.59%。本业绩预告符合市场预期。

      关注要点

      2021收入恢复良好,利润仍承压。公司2021收入同比增长13.87%,恢复较快增长,我们认为主要由于:1)2020基数相对较低。2)公司需求逐步恢复,江苏工厂3月投产以来产能爬坡持续推进。2Q21净利润同比下滑7.489%,我们认为主要是由于:1)疫情控制后市场竞争逐渐恢复,对应的促销活动有所增加,且返货率及折让率均有所提高;2)2021年阶段性社保减免政策不再适用,相关费用支出恢复常态;3)包装材料成本上涨;4)江苏工厂投产后折旧摊销增加。

      1H21高基数下利润承压,下半年利润有望恢复正增长。1H20桃李净利润率高达15.2%,同比1H19增长3.38pct;2120净利率14.4%,同比2119增加2.12%,2H21利润基数压力较上半年有所减轻。公司2Q21净利润率为12.81%,基本恢复2Q19水平(12.89%6),环比1Q21恢复正增长。展望2121,我们预计收入有望在产能释放、渠道拓展的背景下实现两位数的增长,公司有望加强费用控制,利润有望恢复正增长。

      受益产能投放和渠道拓展,22年公司收入有望加速增长。桃李渠道管理和供应链优势明显,短期受疫情影响业绩波动加大,2022年公司江苏、成都、浙江、沈阳等工厂产能将逐步释放,完全释放后产能有望提高30%,进一步强化公司竞争力,我们预计公司收入将在2022年后加速增长。

      估值与建议

      公司交易在31.7/27.5倍2021/22年P/E,考虑到上半年费用投放增加、且毛利率因折让率及返货率提高而承压,我们降低2021/22年归母净利润预测值10.3%和9.79%到8.48亿元和9.75亿元,考虑到近期零食板块估值均有回调,并剔除除权影响,我们降低目标价12%到35.82元,对应40.2/35倍2021/22年P/E和27%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      短保面包行业需求疲软,面包行业竞争加剧、成本大幅增长。