“屏地风雷”系列报告之九:周期拐点亦是成长起点

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇/谢尔曼 日期:2021-07-21

  板块防御属性优秀

      回顾2021 年上半年,与电子其他细分赛道比较,显示板块在三月初至四月末阶段有明显的相对收益。我们认为主要源于美债收益率上行引发的高估值强势板块回调,市场更加偏好面板高景气低估值的属性。同时,与典型的成长型行业相比,显示板块和煤炭板块自三月初到四月末有明显相对收益。但五月至年中则出现分化,显示板块跑输其他典型周期和成长板块。我们认为,五月显示板块与周期板块的分化在于对市场对“下阶段产品价格上涨预期”的强弱之别。在全球经济复苏和通胀的背景下,大宗商品存在价格上行的动力,而大尺寸显示产品价格可能在下半年淡季迎接拐点。

      市场的担忧是什么

      我们认为当前市场对于显示板块主要担忧三个方面:1)海外需求下滑,国内需求修复不及预期。统计机构NPD 表示美国2021 年4 月电视机销售同比下降24%。不仅如此,根据权威机构DSCC 的跟踪数据,自4 月中旬以来美国电视零售数据每周都在以两位数的百分比下降;2)显示产品价格见顶。6 月至7 月,面板价格趋于稳定,随着下游需求进入年末的淡季,面板价格拐点渐行渐近;3)基本面的高基数效应,本质是担忧2022年的面板均价下跌难以通过产能增长来弥补。但考虑到京东方武汉10.5 代线与华星光电T7 线爬产、收购产线的并表,大陆面板龙头2022 年产能依然处于较快增长。

      三季度看好面板行业的五个理由

      基于五点理由我们看好三季度面板行业:1)二季度环比增长乐观,进入业绩兑现期。

      京东方A、TCL 科技均发布中报预告,同比和环比实现大幅增长;2)产业链库存水平仍低于历史平均,三季度补库需求持续;3)下半年大小尺寸TV 显示产品价格呈现分化,龙头产品结构倾向更大尺寸,受32 寸等产品价格波动影响更低;4)新增产能开出,关键原材料紧张未明显缓解;5)寡头垄断格局下,2022 年价格不宜过度悲观。

      中长期显示产业链的两条主线

      我们认为当前时间向后看三年,显示产业链机会来自两条主线。1)显示技术的不断进步和显示产品的不断升级,IT 类产品柔性OLED 渗透率提升、屏下摄像头趋势渐起,高刷新率、折叠屏逐渐成为高端的象征。当前市场对OLED 企业的定价方式主要为PB估值,未来有望在盈利拐点实现后切换为PE 的成长估值;2)中游制造环节景气度随供需关系的不同而波动,反应在显示产品的价格。而上游材料的逻辑则在于中游集中度的提升以及材料国产替代。上游材料&设备企业具有利润率高、护城河深、复合增速高的优点,是中长期掘金的选择方向之一。

      风险提示

      1. 下半年大尺寸LCD 面板价格下跌幅度超出预期;2. 柔性OLED 产能过剩引发价格战。