星源材质(300568)：盈利能力优化 百亿扩产彰显长期决心

　　本报告导读：

    　　产能利用率提升和客户结构优化不断提升公司盈利水平，此次南通百亿扩产推动公司产能规划超60 亿平米，彰显公司长期发展决心。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑公司产能利用率提升和客户结构优化的正面影响，上调2021-2023 年EPS 至0.66、0.99(+0.06)、1.29(+0.04)元，参考2022 年隔膜行业平均估值水平59X PE，给予公司2022 年59XPE，上调目标价至58.5 元（原目标价为39.6 元），维持增持评级。

    　　产能利用率提升显著改善盈利水平，预计公司仍将维持目前满产状态。隔膜行业属于典型重资产行业，2020 年公司单平米盈利为0.12元，随着2021 公司产能利用率的显著提升，单平米盈利提升至0.22元。我们认为在目前行业需求持续向好以及2022 年行业整体新增产能有限的情况，公司作为隔膜领先企业产能利用率仍将继续保持在接近满产状态；同时随着以LG 为代表的海外湿法客户的起量，整体客户结构优化也将进一步推动公司单平米盈利能力的持续提升。

    　　南通百亿级别大扩产，2023 年新增产能释放带来盈利弹性。公司此前已在常州和瑞典加码建设湿法隔膜和涂覆产能，此次在南通投资100 亿元分三期建设共30 亿平米湿法隔膜和涂覆隔膜，建成后公司整体产能将超过60 亿平米。我们认为目前中国和欧美新能源汽车消费崛起已是大势所趋，隔膜需求将持续向上；并且公司重点客户宁德时代、Northvolt、LG 等客户的陆续上量，其整体出货量将持续上升，新增产能的投放将进一步保障中的重点客户需求。

    　　催化剂：隔膜产品涨价

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期。