九州通(600998)：数字化转型+院外广布局 有望走出第二增长曲线

厚积薄发，重点发展院外市场，首次覆盖，给予“买入”评级公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。预计2021-2023年归母净利润为31.44/36.77/43.23 亿元，EPS 分别为1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应P/E 为9.1/7.8/6.6 倍，相比同类医药流通公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

    院外市场发展空间大，“互联网+”以及提升综合服务能力成为必然趋势据我们测算，随着院内药占比每年下降1%，预计2023 年将有1726 亿元药品流入院外市场。院外市场持续扩容，流通龙头凭借仓网布局广、渠道覆盖全、配送范围广有望提升市场份额。在技术、市场和政策的驱动下，“互联网+”、信息化成为医药流通行业的确定发展趋势；同时，提升综合服务能力是药品流通企业突破纯销业务天花板的必然途径，高效运营是医药流通企业的核心竞争力。

    过往积累优势赋能公司平台化、数字化、互联网化转型，提升整体运营效率公司2016-2020 年归母净利润CAGR35.85%，盈利能力、营运能力稳步提升，现金流状况逐年好转。与此同时，公司过往优势赋能战略转型：全渠道布局终端覆盖范围广、全品类采购满足客户多需求，拥有全国最大医药线上B2B 自营电商平台；强大的物流网络和高效的拆零技术保障公司高水平的供应链服务能力；3大中台、财务共享平台、ERP 系统实现内部高效运作，助力业务灵活快速开展。

    新生代管理层拥有丰富管理与实战经验，助力打造九州通大健康平台新一届董事会成员拥有丰富的业务经验和管理经验，承接公司管理与文化体系但更具创造力；未来公司重点发展：院外市场分销端，大力推进总代总销业务，向“配送+推广”综合服务商转型，提升盈利能力；零售端，拓展“万店联盟”计划，促进数字零售业务发展，提升终端市场占有率；工业端，以全产业链为基础，做强中药“九信”品牌，打造中药全产业链互联网平台；医疗健康及技术服务端，打造汇集C 端消费者的社交、交易、医疗健康服务的大健康服务平台。

    风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。