艾可蓝(300816)：技术领先的尾气后处理企业 国六迎三重增长通道

　　报告摘要：

    　　技术优势显著的尾气处理企业，国六产品实现批量供货。

    　　艾可蓝是由海归博士团队创立的科技创新型企业，主营发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发、生产与销售。公司通过自主研发积累了多项核心技术，形成了以催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术四大核心技术为基础的12 项核心技术，其中6 项核心技术为原始创新。截止目前，公司拥有已授权专利135 项，其中发明专利11 项，拥有软件著作权10 项，同时还掌握了40 多门类可应用于机动车、非道路移动机械、工业废气处理的催化剂配方技术（技术秘密）。公司在国六汽油机及国六柴油机领域均已实现批量供货，相关技术水平处在行业前沿。

    　　国六阶段尾气后处理市场规模翻倍至千亿，内资迎替代良机。

    　　“国六”排放标准于 2019-2023 年逐步实施，在严格程度和技术难度上居世界首位，柴油轻型车NOx、PM 国六排放限值分别为460、10mg/kWh，较国五降低 77.0%、66.7%，同时增加了对PN 的限值（6.0x1011 个/km）；重型柴油车国六b 标准的氮氧化物（NOX）、颗粒物(PN)、一氧化碳(CO)以及碳氢化合物(HC)限值分别为35、3、50、50 mg/kWh，较国五分别下降了42%、33%、50%、50%。由于标准的提升，带来尾气后处理系统工艺的变革，柴油车后处理技术路线由SCR或者DOC+DPF 转变为均需要SCR+DOC+DPF+ASC 的路线，处理难度、工序的增加，带来后处理市场规模的显著放大，预计轻型柴油车尾气后处理产品的单价在7000-9000 元左右；重型柴油机国内品牌的单价在12000-15000 元左右，较国五有翻倍的增长。我们测算，国六阶段，广义的国六尾气后处理系统市场空间在千亿级别，较国五显著放大。

    　　国六阶段，由于尾气后处理系统单套价格的大幅提升、内资企业技术的进步、服务配套具有优势等因素，国内柴油机尾气后处理厂商迎来进口替代良机，市场占有率有望进一步提升。

    　　公司处于行业规模增大、销量领域扩大、市占率提升的三重增长通道。

    　　国五阶段公司司以技术、品牌积累为主，获得了良好的口碑，也积累了全柴、云内、福田等众多优质客户资源，在轻卡柴油机的市占率13%左右（国产第一）。公司技术积累厚积薄发，在重卡柴油机、汽油机领域均取得突破；在新客户开拓方面取得长足进步，目前在国六汽油机、柴油机产品形成了规模化、小批量供货。随着国六的实施，未来3~5年，公司处于业务从轻卡拓展到重卡、汽油机，行业整体规模放大一倍以及公司市占率提升的三重增长通道之中。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司在2021-2023 年净利润分别为1.77 亿元、2.73 亿元、3.67亿元，EPS 分别为2.21 元、3.41 元、4.59 元,对应PE 分别为35 倍、22 倍、17 倍。公司技术优势显著，行业迎来爆发期，看好公司的长期成长性，给予“买入”的投资评级。

    　　风险提示：

    　　1.公司国六产品市场拓展不及预期的风险；

    　　2.商用车销售不及预期的风险。