化工行业:尿素需求迎三重共振

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邓先河/何雄/吴鑫然 日期:2021-06-18

  尿素内外盘价格自2020Q3 持续走高。截至6 月11 日,尿素(山东)市场价格2710 元/吨,较上周+3.5%,较年初+49.7%,较去年同期+59.4%。截至6 月11 日,国际尿素价格亦保持坚挺态势,中国供应商对于新一轮印标报价涨至FOB450 美元/吨,市场上第一单CFR 超过500 美元/吨的订单成交于拉美市场(据百川盈孚)。

      三重因素共振下尿素需求有望持续放量:

      (1)农用需求:尿素是重要的农资,玉米等农产品价格站稳2014 年来高位,农用尿素或持续景气;(2)工业需求:人造板(下游为家具等)、车用尿素(“国六”推进)、三聚氰胺等需求同比有望实现较快增长;(3)出口需求:印度、巴西、美国是全球主要的尿素进口国。从印度消费与进口季节性来看,当前库存缺口急需补充。据印度化肥部数据,截止2021 年5 月23 日,NPK 复合肥库存仅为379.6 万吨,较去年同期低约61万吨。过去几年数据显示,印度在每年下半年均有大量尿素进口招标,后续印度存在较大的补库存空间。

      我国尿素供给端持续优化,目前较为有序。我国尿素产能一度超过8000 万吨,产能过剩。目前产能已收缩至不足7000 万吨,2019 年行业开工率已提高至80%上方,尿素行业供给持续优化:(1)“退城入园”、“碳中和”

      等促产能出清,并限制新产能投放;(2)气头尿素、部分固定床尿素长期亏损,高成本尿素产能自发淘汰;(3)原材料补贴、运费补贴等优惠政策取消,加速落后产能退出;(4)环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

      海外尿素产能投放高峰期已过。全球尿素产能多集中在中国、中亚等地区,印度、巴西、美国是全球主要的尿素进口国。全球除中国外的尿素新增产能投放高峰出现在2015-2018 年,2019、2020 年全球除中国外的尿素新增产能放缓,2020 年新增尿素产能更是显著低于全球尿素需求增速。

      煤价上行,成本推动尿素价格走高。因我国自然资源禀赋“富煤贫油少气”,主要的尿素产能为煤头尿素。尿素生产一般需消耗动力煤和原料煤(多为烟煤、无烟煤)。今年初以来,国内煤价格持续走高,动力煤、无烟煤、烟煤价格较去年同期均显著走高,将对尿素的产品价格形成有力支撑。

      国内尿素企业竞争力受上游自然资源配套、生产工艺、成本控制能力、一体化布局、企业管理能力、离终端市场距离等多重因素影响,建议关注产业配套完善、成本控制能力强的行业领先企业。产业链相关标的包括华鲁恒升、远兴能源、中国心连心化肥(港股)、鲁西化工、云天化等。

      风险提示。行业政策变化导致产能无序释放;农产品价格大幅波动;产品及原材料价格风险;重大安全、环保事故。