梦百合(603313):美西工厂正式投产 看好二轮反倾销下对美份额高增

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2021-02-04

  事件: 2 月2 日美西工厂正式投产。2021 年2 月2 日,公司位于美国亚利桑那州的生产基地正式投产,该生产基地厂房面积6.4 万平方米,2021年设计产能10 亿元人民币。

      21 年厚垫对美销售产能可达40 亿元,先发优势有望带来量价齐升。我们重申此前深度报告的观点,二轮反倾销下21 年约有28%的记忆棉床垫无法从东南亚地区供应,叠加美国地产销售旺盛的因素,21 年美国床垫供给将较为紧张。而梦百合海外产能壁垒较高,有望在未来两年为公司带来订单及议价能力的双重提升。随着美西工厂投产,公司目前在欧美产能已达到约40 亿元,其中塞尔维亚产能约10 亿元,美国产能约20 亿元,西班牙及斯洛文尼亚产能合计近10 亿元。1)塞尔维亚基地:塞尔维亚仅获得13.65%的反倾销初裁税率,与客户分担后实际承担5%左右,同时公司塞尔维亚子公司符合当地十年免税政策,盈利能力较强。2020H1 塞尔维亚子公司净利率达21%,预计承担反倾销税率后仍能保持13-15%的净利率水平。2)美国基地:凭借此前在塞尔维亚及西班牙的管理经验,公司美国基地布局速度较快。疫情下大部分企业无法赴美建厂,且管理半径无法辐射欧美,公司美国产能具有稀缺性及难以复制的特点。尽管美国生产成本较高,但美国消费者及零售商愿意为“Made in USA”产品支付较高溢价(超过50%),因此可通过提价实现盈利水平的快速提升,预计美国工厂净利率水平可达8-12%。

      内销开店加速有望迈入新阶段。2018 年公司开启“三年千店”计划,截至20 年末公司门店数量(含已签约)已超过700 家。预计21 年随着疫情影响消退,开店速度将再次提升,有望于21H1 提前实现千店目标,全年门店数量有望达到1300 家。前期公司内销建设重点在于渠道铺设,随着门店数量突破千家,预计品牌营销力度将有所加强,品牌知名度及单店提货有望随之提升,内销有望驶入快车道。

      投资建议:美国床垫供给紧张主要由反倾销而非疫情带来,梦百合欧美产能布局领先有望于21 年快速抢占份额。长期看,海内外自主品牌的发展有望加速,看好自主品牌转型。考虑Mor 并表,预计2020-2022 年净利润分别5.2、8.0、10.8 亿元,EPS 分别为1.41/2.16/2.90,对应PE 分别为31/20/15x,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动;海外疫情影响持续。