轻工制造行业2021年中期投资策略：板块行情阻力加大 精选细分赛道ALPHA

　　为何是逆势，如何找Alpha：为何是逆势？对于可选家居消费，在基数上升与疫情滞后效应减退背景下后期收入增速逐步放缓，原材料价格抬升利润压力较大；对必选文娱个护消费，要关注社区团购等新渠道对传统品牌固有优势的影响；对周期类行业重点关注原材料价格周期、库存周期以及后续供给投放的扰动。Alpha 有望出现在以下几个领域：持续消费升级并凸显价格传导能力的必选消费龙头估值有望维持，部分外销可选家居消费与中游制造受益于成本高位回落与人民币升值减弱逻辑下的盈利修复，内销可选家居消费受益新模式或新开店逻辑下低估值高成长的持续业绩兑现，此外持续稳健配置龙头公司。

    　　家具：景气度预计回落，看好盈利反弹、新模式新渠道拓展。2021 上半年家居行业景气度持续向好，下半年由于基数效应预计景气度有所回落，外销家居需求持续增长。软体家具2021H2 看好盈利反弹，定制家居渠道竞争仍是核心，精装修TOB 企业品牌力逐步凸显。

    　　造纸: 预计下半年浆价高位回落，造纸公司盈利可维持较高水平。箱板瓦楞纸行业竞争格局提升，关注板块龙头投资机会。Q3 浆纸系成品纸需求环比改善，原材料价格回落，预计浆纸系成品纸企业盈利仍将处在较高水平。箱板瓦楞纸行业竞争格局大幅改善，在外废出清的背景下，原料缺口或逐渐显现，预计在行业竞争格局提升的背景下，价格中枢持续上行，龙头盈利稳步扩张，关注板块投资机会。

    　　个护文娱：①卫生用品：生活纸高端趋势提升品牌力，卫生巾二线龙头渠道产品积极扩张，纸尿裤新零售品牌不断涌现，成人失禁渗透率提升空间广；宠物尿垫国内潜力较大。②文具：行业空间仍大，传统文具海内外空间仍值得探索，办公文具万亿市场。办公直销渠道趋势向好，传统渠道积极拥抱新零售。

    　　新型烟草：龙头进入考验期，静待政策落地，竞争加剧但有望保持高集中度。①海外雾化烟市场政策趋严给以压力，预判未来稳中有增；龙头增速明显更高。②国内雾化烟一二线龙头加速开店，推动行业加速增长，但渠道过快扩张导致单店盈利下滑，品牌面临洗牌。③政策细则有待落地，控制行业稳定健康发展，可能采取税收、尼古丁配额、渠道牌照等管控。④制造环节竞争加剧，消费电子龙头入场，但短期看思摩尔具备产品优势及极强的客户绑定（专利&独供），长期看技术门槛与烟草属性（成瘾&高复购&口味粘性）决定格局的高度集中与盈利的相对高位。

    　　风险提示。宏观政策层面因素波动导致下游需求不达预期；行业竞争格局变化导致公司经营不达预期；公司自身经营风险。