玲珑轮胎(601966)重大事件快评:国内第六大基地立项陕西 全球“7+5”战略推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞 日期:2021-06-15

  事项:

      2021年6月,玲珑轮胎发布中长期发展战略规划纲要,提出总体目标,拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国七个生产基地,国外五个生产基地,力争到 2030 年期间实现轮胎产销量 1.6 亿条,实现销售收入超800 亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业;

      2) 2016 年6 月,玲珑轮胎发布公告,计划投资铜川年产 1520 万套高性能子午线轮胎和 50 万套翻新胎项目。项目总投资预算为60.66 亿元,预计达产后年销售收入为63.45 亿元,计算期内平均净利润为4.57 亿元。项目计划于2022年4 月开始厂房施工,2028 年3 月完工,总建设工期为6 年,分三期建设。

      国信汽车观点:玲珑轮胎是国内半钢轮胎龙头企业,从原有全球“6+6”发展战略最新升级至“7+5”发展战略,计划到2030 年产能突破1.6 亿条轮胎,2020 年底产能已达7685 万条。赋能渠道,推进新零售模式,在全球拥有营销网点近十万家,其中品牌店数量近7000 家,拥有800 多家一级经销商,市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球173 个国家。2020 年公司提出“新零售元年”战略,与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台,打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售,计划到2022 年底建成60000 家合作店铺,3000 个前置仓,2000 家旗舰店,5000 家品牌店。配套突破,为红旗、奥迪、大众、通用、福特、本田、雷诺日产、广汽三菱、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风柳汽、中集车辆等全球60 多家汽车厂100 多个生产基地提供配套服务,进入全球10 大车企其中7 家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2 亿套。

      我们认为,轮胎行业空间大(国内2500 亿,全球12000 亿)、增速稳(存量市场为主),玲珑作为乘用车胎国产领先品牌,新零售渠道快速推进,前装配套客户有序拓展,产能建设全球布局,未来业绩长期看好。2020 年起公司渠道生态发力,线上线下结合开启新零售元年,维持盈利预测,预计21/22/23 年EPS 分别1.91/2.21/2.56 元,对应PE 是23.6/20.4/17.6x,维持“买入”评级。

      评论:

    “7+5”战略全球布局,渠道、品牌、技术全面发力总体目标:2021 年6 月,玲珑轮胎发布中长期发展战略规划纲要,提出总体目标,力争到 2030 年期间实现轮胎产销量 1.6 亿条,实现销售收入超 800 亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。

      “7+5”全球布局:公司计划将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国七个生产基地,国外五个生产基地,到 2030 年产销量突破 1.6 亿条轮胎产能。目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,第四个生产基地荆门工厂产能规划 1446 万套高性能子午线轮胎,预计 2023 年达产。第五个生产基地长春工厂规划建设规模为年产1400 万套高性能子午线轮胎,预计2025 年达产。同时,结合产品结构调整,淘汰落后轮胎产能 1100 万条。在海外,泰国玲珑现已达到年产 1700 万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑(塞尔维亚)年产能规划 1362 万套高性能子午线轮胎,预计 2025 年全部达产。剩余五个工厂(含中国 2 个、海外 3 个)产能,将根据选址及当地市场情况进行规划。届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。

      技术规划:公司着力实施创新驱动发展战略,进一步加强新材料、新技术、新配方的研究与开发, 到 2030 年达到国际一流轮胎企业水平。 进一步细分产品,完善系列化,重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、 新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发, 并加强蒲公英轮胎、石墨烯轮胎、植物可再生材料替代石油系材料技术、材料与配方分子动力学模拟技术(AI 技术)等新兴材料和新技术研究使用。配套方面,将从配方设计、构造设计、花纹设计方面进行系统优化,其中乘用车配套方面将全面实现经济型—中高端—豪华品牌配套的跨越, 进一步提高占有率;商用车配套方面实现给世界一流主机厂供货,与国际商用车前沿技术无缝对接。产品性能方面,主客观测试达到世界一流水平。同时,加速轮胎产品与智慧驾驶、智慧城市的交互水平,做好万物互联的端点融合。 知识产权方面,至 2030 年发明专利保有量达到 200 项,专利授权总量达到 3000 项,力争进入世界轮胎行业前五名。

      投资收益:经估算,项目达产后年度销售收入为63.45 亿元,计算期内平均利润总额为6.09 亿元,平均净利润为4.57亿元,缴税3.54 亿元。税后内部收益率13.32%,财务净现值3.14 亿元,投资回收周期8.75 年(含建设期),总投资收益率为12.11%,资本金净利润率为19.88%。

      投资建议:轮胎行业空间大(国内2500 亿,全球12000 亿)、增速稳(存量市场为主),玲珑作为乘用车胎国产领先品牌,新零售渠道快速推进,前装配套客户有序拓展,产能建设全球布局,未来业绩长期看好。2020 年起公司渠道生态发力,线上线下结合开启新零售元年,维持盈利预测,预计21/22/23 年EPS 分别1.91/2.21/2.56 元,对应PE 是23.6/20.4/17.6x。

      可比公司估值:我们选取一家轮胎公司、一家进口替代逻辑的车灯企业以及两家体量接近的零部件公司作为可比公司,2021 年可比公司平均估值26 倍,参照可比公司2021 年平均估值,我们更新玲珑轮胎一年期目标估值在54 元-68 元(对应2021 年28-35 倍PE),较当前价格有20%-50%的上涨空间,维持“买入”评级。

    风险提示:国际贸易环境不稳定,新客户配套进度不及预期。