银行业规范现金管理类理财产品点评：现金管理类理财产品监管趋严 但预计对银行股影响有限

事件：2021 年6 月11 日，中国人民银行、银保监会联合发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，我们点评如下：

    与征求意见稿相比，正式文件在投资集中度、过渡期设置方面略有放松。2019 年12 月27 日，监管层发布规范现金管理类理财产品的征求意见稿，此次正式文件基本与征求意见稿内容保持一致，差异之处在于：①在投资集中度方面，将每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA 的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例，从“合计不得超过10%”调整为“合计不得超过20%”。②在过渡期设置方面，比照资管新规过渡期顺延1 年的精神，将过渡期截止日设定为2022 年底，促进相关业务平稳过渡。

    《通知》明确了现金管理类理财产品的定义，并将其与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致，在某些方面的要求比货币基金更为严格。①每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA 的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例合计不得超过20%；货币市场基金没有该限制。②同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%，货币基金没有该限制。

    短期来看，《通知》落地施行的潜在影响包括：

    1. 理财收益率或进一步下行。目前银行现金管理类理财产品的收益率在3%~3.5%，而货币基金收益率已降至2%~2.5%，在同样的监管框架下，现金管理类理财收益率或将进一步下行，带动整体理财收益率中枢下移；2. 银行理财规模、中收增速或将放缓。①截至2019 年末，现金管理类理财产品存续余额4.16 万亿元，占净值型理财产品存续余额的41.04%，占全部非保本理财产品余额的17.78%。②而到了2021 年一季度末，现金管理类理财产品存续余额增长至7.34万亿元，占净值型理财产品存续余额的40.15%，占全部非保本理财产品余额的29.34%。③2020 年初至今，新增现金管理类产品规模占新增非保本理财规模的比例为195%，银行理财规模的增长基本依靠现金管理类理财产品的驱动。④在过渡期现金管理类产品整改过程中，产品收益率下行或将导致投资者选择收益更高的产品，银行理财规模、理财中收增速可能会有所放缓，未来需关注创新性理财产品推出的节奏。

    3. 对银行资本补充带来压力。①《通知》允许现金管理类产品依法合规投资银行资本补充债券，并对存量资产允许持有至到期；②而对于增量，依据会计准则界定为债性，且剩余期限、评级等满足《通知》各项要求的银行资本补充债券，现金管理类产品可以合规投资；③考虑到现金管理类产品投资的债券需满足剩余期限在397 天（含）以内，而永续债、二级资本债均为长期限债券，《通知》的执行或对银行新补充资本带来压力。

    4. 理财业务转型难度加大。目前现金管理类理财产品通过投资部分流动性较差的资产（非标准化债权资产、私募债）、拉长久期（期限超过1 年）、信用下沉（AAA 以下评级）获取超额收益，而在新的监管规定下，这部分资产面临出售压力，也给银行存量理财业务整改带来更多挑战，可能在调整过程中对投资端的资产价格形成冲击。但考虑《通知》设置过渡期到2022 年底，并且监管维稳金融市场的意图，最终实际影响应该会比较有限。

    中长期看，《通知》落地施行的潜在影响体现为：

    1. 或将缓解银行存款成本压力。银行理财客户风险偏好较低，在收益率下行的背景下不太可能将资金转出银行系统。其中，对流动性和安全性比较看重的可能回流存款，对收益率比较看重的可能选择接受真净值型、相对长期限的理财产品；2. 银行理财产品税收优惠可期。考虑到货币基金仍有税收优势，若监管层意在将现金管理类理财产品与货币基金完全等同监管，未来税收安排亦将趋同。

    对银行股来讲，我们认为该政策并未伤及银行股投资逻辑，影响非常有限。当前银行股核心逻辑在于经济持续复苏驱动不良生成率下行，进而带动信用成本下降，银行利润增速回升。现金管理类理财产品的监管规定可能会对理财业务增长带动一定影响，但并未破坏银行股的核心矛盾，个股重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行，关注兴业银行、常熟银行。

    风险提示：产品整改过程中对资产价格的影响超预期、疫情反复影响经济复苏的节奏。