顾家家居(603816)：行业新周期 战略转型铸造成长空间

　　复盘能力圈：营销能力与组织能力领先。借助激进的营销投入，顾家家居把握了房地产成长的流量红利，在众多沙发公司中脱颖而出，2010 年前后实现18 亿收入规模。公司于2012 年引进的职业经理人团队助其规模更上一个台阶；高管团队到位后调整组织结构，设置事业部制推动软体家居几个细分品类独立高效扩张，公司在此期间门店快速扩张，各个品类都有所突破。

    　　浅谈顾家战略：坚持长期主义，提升全价值链主导能力。由于家居产品非标低频的属性，公司的成长离不开制造、品牌运营及渠道管理环环相扣的全产业链掌控。

    　　顾家家居通过管控并推动产业链的效率提升，逐步提升公司在全价值链的配比。

    　　确立大家居战略，推动多品类运营：顾家确立了围绕全屋品类布局的战略方向，同时，由于消费仍然有品类品牌意识，公司同步推动单品类扩张及多品类融合的策略，选择一条难却正确的路。渠道环节，公司建立区域零售中心，组织层面支持多品类融合战略落实，并且将决策环节前置提升市场策略决策效率；制造环节，公司率先布局新品类产能，公司定制家居已经规划30 亿产值的产能；后端制造与供应链全面为前端服务，从制造思维走向零售思维。

    　　借助信息化打通全产业链，实现“端到端”运营，赋能全价值链提升效率。公司于2020 年已经实现全域信息化，未来将提升用户思维，赋能零售战略。信息化运营对零售转型形成重要支撑，无论营销、生产或是供应链都实现效率提升，SKU 精细化管理有所改善。

    　　软件基础补足硬件能力，推动顾家家居“一盘货”。顾家家居于2019 年开始仓配服改革，公司增强对货品流转的管理并且提升渠道环节运营效率。公司于2020年已经实现干线物流的管理，未来将介入区域协同仓及“最后一公里”交付的管控，降低对经销商依赖的同时也减少经销商的资金占用。

    　　跨界进入定制家居板块，未来几年成长确定性提升：顾家长期战略规划在未来有望逐步落地，份额有望快速提升，公司软体品类的地位将进一步提升。同时，扩张至定制是至关重要的一步。通过5 年左右的准备，定制开始走向发展的快车道，大家居核心品类布局也在未来几年落实。

    　　盈利预测、估值与评级：我们认可公司零售转型与供应链整合的战略，同时也坚信随着公司软体产品更进一步，定制家居快速发展，顾家家居未来的成长将稳健且持续。我们上调公司盈利预测21-23 年净利润16.8/21.1/25.6 亿元（分别上调1%/5%/10%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：供应链管理进展不佳，定制家居发展不及预期。