5月金融数据点评:社融、信贷总体平稳 收益率或难突破震荡区间下限

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/陈天彤 日期:2021-06-11

  核心摘要

      社融增速整体平稳,关注未来企业融资环境是否修复。5 月存量社融两年复合增速11.8%,与上月持平,有两个关注点:一是,信用债融资受城投债拖累,自2018 年5 月以来首度负增,产业债融资表现也较弱,后续需要关注在贷款增速回落背景下,企业直接融资渠道是否通畅。二是, 6-7 月为全年政府债券供给高峰,对当月社融增速有一定拉动作用。

      居民中长期贷款年内首度同比负增长,企业贷款结构仍然较好。居民新增中长期贷款同比少增236 亿元,拖累整体中长期贷款同比增量,创2020 年3 月以来新低。地产销售走弱或将持续拖累居民中长贷。企业新增贷款8057 亿元,同比少增明显收敛至402 亿元。此外,企业信贷结构依然向好:短期贷款少增1855 亿元,中长期贷款同比多增1223 亿元,5 月经济数据走弱的概率不高。

      M1 增速回落放缓,M1-M2 剪刀差有触底迹象。5 月M1 增速6.1%,较上月回落0.1 个百分点,M1-M2 有望触底,可能指向企业生产经营向好。非银存款超季节性表现带动M2 增速上行,反映出前期实体经济投资和融资需求相对不足,资金用来投资金融产品,最终回流至银行体系。

      资金利率难大幅上行,但波动将会加大。首先信贷增速回落的环境下,政策债券供给对银行负债端压力可控;其次,有消息称央行将调整存款利率上限自律标准,1 年以上长期存款利率上限有望降低,我们认为这个对银行负债端的负面影响相对可控。虽然降低存款上限本意上是为了降低银行负债端成本,但结果可能是压制银行的中长期负债。银行实现平衡,要么发行存单导致负债结构短期化;要么缩表。在信贷增速回落的背景下,被动缩表有一定概率。6 月政府债券供给约1 万亿,资金面松紧取决于财政与央行的配合情况,预计6 月资金面的波动会较3-5 月上升。

      上周五的调整令债市情绪重回谨慎,收益率再次突破下限的概率较低。本周二以来,长端利率跟随资金面转松而小幅回落,但市场担忧利率债供给加大资金面波动,基本面方面也难有数据配合,后续进一步突破3.0%、3.5%震荡区间下限的可能性较低,短期内或将维持低位震荡的走势。

      风险提示:1) 政策发生重大转向;2)5月经济数据不及预期;3)资金面大幅转松。