南银转债定价建议 首日价格区间119-122元

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/余袁辉 日期:2021-06-11

  报告摘要:

      6月10日,南京银 行发布公告,拟于2021年6月15日通过网上发行可转债,本次募集资金200.0 亿元,扣除发行费用后将全部用于本行未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求补充本行的核心一级资本,提高本行的资本充足率水平。

      南银转债发行方式为优先配售+网上和网下发行,债项评级AAA,主体评级AAA。发行规模为200.0 亿元,初始转股价格为10.10 元,参考公告发行日正股收盘价格10.47 元,转债平价103.66 元,参考同期限(6年)同评级(AAA)的中债企业债到期收益率(2021 年6 月10 日)为3.79%,到期赎回价107 元,计算纯债价值为89.25 元。综合来看,债券发行流动性较好,评级较高,债底保护性较好。博弈条款略严,无有条件回售条款,下修条款(“15/30,80%”)偏严,赎回条款(“15/30,130%”)正常。

      转债首日目标价119-122 元,建议积极申购。截止至2021 年6 月10日,南银转债平价在103.66 元,参考同行业,评级相似的可比转债无锡转债(评级AA+,存续债余额29.21 亿元,平价103.45,转债价格117.10,转股溢价率13.19%)和苏行转债(评级AAA,存续债余额50.00 亿元,平价99.38,转债价格117.25,转股溢价率17.98%),南银转债定位应高于无锡转债,接近苏行转债,南银转债上市首日转股溢价率水平应该在【15%,18%】区间,转债首日上市目标价在119-122 元附近。

      我们判断,1、转债评级较高,发行规模较大,转债流动性较强,债底保护性较高,机构入库容易;2、公司立足于江苏地区,深耕南京,逐渐扩展自身业务规模,积极向零售和交易银行转型,非利息收入占比逐年增加,和公司战略保持一致;3、公司不良率较低,处于上市城商行中较低水平,资产质量较高,风险控制能力较强,近年来不断补充净资本规模,有望推动公司业务规模的扩大;4、公司ROE 水平较高,处于上市城商行中较高水平,股东回报率较高。

      综合分析,我们预计南银转债首日上市转股溢价率在15%-18%附近,对应价格在119 元-122 元附近,建议积极申购。

      预计首日打新中签率0.1463%~0.1707%附近。我们假设本次老股东配售比例30%~40%,则南银转债留给市场的规模为120.00 亿元~140.00 亿元。当前南银转债设置优先配售+网上和网下组合发行方式,近期发行的银轮转债(AA,发行规模7.00 亿元)、捷捷转债(AA-,发行规模11.95 亿元),网上有效申购户数约820 万户/828 万户。假定南银转债有效申购户数为820 万户,按照打满计算(单户申购上限100 万)中签率在0.1463%~0.1707%附近。

      风险提示:不良贷款率上行风险,监管政策超预期风险