一周研读:军工煤炭行情或开启

类别:策略 机构:中信证券股份有限公司 研究员: 日期:2021-06-11

  【PPI 或已位于年内高点】

      近期大宗商品价格持续上涨,用电需求增加也推升了能源成本,5 月工业品价格环比涨幅再度扩大,同比更是创下2008 年10 月份以来新高。基于对本轮通胀成因的分析,我们预计当前PPI 同比或已位于年内高点,后续PPI 环比持续快速攀升的空间相对较小。另外,核心CPI 持续温和上行,表明居民消费需求复苏的趋势延续。当前PPI 和CPI 的剪刀差创有记录以来新高,后续有望收敛,在这一过程中,消费制造业和高技术制造业的盈利状况有望得到支撑。

      【出口增速小幅回落不改全年趋势】

      5 月出口两年复合增速高于10%,出口景气仍然较高,5 月单月增速低于预期可能主要受到广东疫情和高运价的扰动。向后看,预计亚洲疫情促使我国“替代效应”增强,对出口有一定的正向影响。综合来看,我们对外贸增长较为乐观。但考虑到大宗商品价格对不同行业的压力以及终端议价能力的不同,外需持续高景气对制造业利润和投资的传导可能在行业上呈现分化。

      【社融或已回落至年内低点附近】

      5 月信贷重回平稳增长,且信贷结构继续偏优,M2 增速小幅回升。但受直接融资净增量转负以及政府债净融资同比少增影响,社融增速仍在持续回落。从年内社融节奏观察,我们认为5 月社融增速已经大概率回至年内低点附近,伴随6-9 月专项债发行节奏的加快,社融将逐步企稳,年内或有小幅回升可能。

      【PPI 触顶,核心通胀继续回升】

      5 月通胀全面上行,非食品项价格全面上涨、PPI 同比再次大超预期。5 月份9%的PPI 同比增速基本确定了年内的通胀顶点,但是我们认为后续一个季度时间内PPI 同比回落的速度可能不会太快。而随着食品项基数效应减弱、非食品项价格普遍上涨,预计CPI 和核心CPI 年内都将维持回升趋势。目前阶段通胀仍然不是货币政策的主要目标和债市的核心矛盾,除油价补涨和通胀传导之外,需关注通胀压力下央行对冲流动性缺口的力度,警惕资金面波动对债市的冲击。

      【信贷回暖,直融偏弱】

      5 月信贷投放节奏有所回升,预计后续信贷增速保持平稳。前期债券融资增速偏低,后续专项债投放或将提速。我们认为年内板块盈利增长具备较高确定性,当前估值水平看仍处于“高性价比”区间。个股选择可遵循两条主线:1)优质银行:估值溢价延续,盈利领先带来持续阿尔法收益,如招商银行、平安银行;2)修复银行:

      具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

      【海运价格飙升是否对出口形成阻力?】

      海关总署公布数据显示,按美元计价,我国5 月出口总额为2639.2 亿美元,同比增27.9%,比2019 年同期增23.4%。5 月份的出口依旧维持了20%以上的增速,但在市场普遍较高的预期下,不及预期值31.9%,也较4 月份数据有所回落。5 月份我国出口受到多重因素的影响,如欧美外需持续拉动出口,人民币走强,东盟外需略微减弱等。此外,出口回落需要关注到5 月份集运价格飙升、海运不畅等因素对当前出口形成的一定阻力。

      【10 年期国债收益率的合理点位是什么?】

      从政策利率或资金利率与10 年期国债收益率的利差角度分析,是明确国债收益率合理中枢点位的有效路径之一,但直接参考2019 年和2020 年的利差水平略似“刻舟求剑”。当前与2019 年处于不同经济周期,与2020 年处于不同货币政策周期,同时结合货币政策传导机制,均表明不能使用2019 年和2020 年利差水平直接参照。结合近期央行领导讲话和实施正常货币政策时期的利差水平,我们认为10 年期国债收益率的合理中枢点位是3.2%左右,本轮回调只是利率回归合理中枢水平的过程,并非超跌,震荡市场中建议保持谨慎,避免盲目“抄底”。