原材料行业:在基本面牢固的行业里寻找阿尔法

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:韩亦佳 日期:2021-06-11

  投资要点

      这一轮周期的 上涨,基本面上有全球阶段性供需错配的强支撑,对全球流动性过剩和大通胀的担忧加深了行情高度。大宗超级周期往往与全球经济出现新增长动力紧密相关,而本轮需求侧的根基不牢,美国“发钱”而刺激的商品消费和购物需求可能会在秋冬季衰减。欧美国家的疫苗接种率明显高于原材料供应国,供需错配的情形在未来较长一段时间仍将严峻,值得注意的是,随着疫苗的普及,这种供需错配的情形在某些大宗品类上得以大幅缓解。全球流动性也并不支撑大宗再创新高。在以上分析框架下,大宗涨价已来到后半段,供给端继续收缩、基本面牢固的品种向上动能更强。

      碳中和的大背景下,国内政策调控能否形成再一道供给强约束呢?围绕碳中和的三条投资主线,(1)短期内要实现减碳目标,更多依靠“做减法”,在生产环节对传统高耗能、高碳排放行业的产量进行压缩,并抬升环保成本,并带来新一轮的类供给侧改革。(2)从长期竞争格局来看,“碳中和”是长期议题,规模大、技术优、资金充裕的龙头行业容易形成正向循环,强者恒强,从而弱化周期性并抬升盈利中枢。(3)从“做加法”的角度,关注受益于新能源发展而拥有额外需求增量的品种,锂、钴、镍、铜、铝、玻璃等。

      电解铝是基本面较为牢固的品种。汽车、新基建、电网用铝均呈现强复苏态势并好于市场预期,新能源车及新能源的装机需求将对电解铝需求形成新的拉动,每年额外新增需求约3%。新投产远低于计划投产,电解铝新增产能投放面临严峻的减排压力,已经逼近的产能天花板(4400-4500 万吨)或将再收缩,且再生铝短期内难以撼动竞争格局。具备清洁能源和再生铝布局的将是赢家,目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势,港股继续推荐中国宏桥。

      黄金短无忧长有虑。美联储依然鸽派,美债长端名义利率上行斜率放缓,黄金来到一段“名义利率上行动力不足,而市场通胀预期走强,美国实际利率受压”的甜蜜期。我们也复盘危机“后”的黄金行情,金价将在美联储施行预期管理阶段提前陷入振荡下行期,可参考伯南克自2011 年9 月开始向市场传递货币政策转向的预期管理阶段的黄金表现,金价自2011 年Q3 见高点,2012 年高位震荡,2013 年一泻千里。

      装配式建筑加速渗透。 建筑行业也是碳排放的主要来源,装配式建筑具有低碳、节能、环保的优势,装配式建筑在推动低能耗建筑发展、有效降低建筑用能方面有重大作用,在政策的加持下,装配式产业链正在建筑领域加速渗透,高增速趋势明朗,过去5 年的年复合增速是54%,设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业都将受益。

      投资建议:建议在基本面牢固的行业里寻找阿尔法,推荐中国宏桥、中国建材,重点关注海螺创业、招金矿业。

      风险提示:宏观经济超预期下滑;疫情反复;海外主要经济体的货币政策超预期;大国博弈;行业竞争加剧等