南银转债(113050)投资价值分析

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱岚/石凌宇/冯思远 日期:2021-06-10

  本期投资提示:

      结论或投资建议:以当前估值水平,南银转债破发概率不大,建议投资者积极参加申购和配售。

      原因及逻辑:

      1、票面利率、补偿利息较低、纯债价值尚可,按3.7%的贴现率计算,则纯债部分价值为89.69 元。

      2、南银转债全部转股对A 股总股本(存量股)的摊薄压力为19.79%,对流通股本的摊薄压力为23.35%,对流通股本的摊薄压力中等。公司2023 和2025 年有两笔解禁,较近的解禁时间为2023 年4 月24 日,本次次解禁3.94 亿股,占解禁前流通股比例为4.64%。

      3、南京银行目前的年化历史波动率约为29.6%,长期240 日年化历史波动率位于24.97%左右,在转债股中波动性处于较低水平。20 日年化波动率为25.16%,高于历史平均水平(23.85%)。

      4、当南京银行的股价为10.2 元时,转换价值为100.99 元,对应转债价格在116.86 元~117.45 元。当南京银行在7.8 元至12.2 元时,对应转债的市场合理定位约在110.9 元~125.72 元之间。

      5、以当前市场估值和理论模型,南银转债破发概率不大。

      6、假设转债首日涨幅为17%时,每股配售收益约为0.34 元,以10.2 元的股价成本参与配售,综合配售收益为2.78%,存在一定的配售收益。

      7、粗略估计剩余可申购额在50 至100 亿元。名义申购资金范围为164000 亿(84000亿网下+80000 亿网上)至177350 亿(91350 亿网下+86000 亿网上)之间。中签率范围估计为0.0282%至0.0610%。网下打满中签资金85 万至183 万之间。当南银转债总名义申购资金为172200 亿元且剩余可申购金额为75 亿元时,中签率为0.0436%,当首日涨幅为17%时,打满的投资者网上申购收益期望值74.04 元,网下打满申购收益率为22.21万元。