道通科技(688208):升级率提升彰显“软件公司”属性 工程师红利的最好例证

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:齐佳宏 日期:2021-06-10

  本报告导读:

      诊断电脑升级率望攀升,战略聚焦和狼性文化是公司竞争力重要保证;TPMS 传感器弹性远大于系统诊断匹配工具;新能源车占比上升不会产生大幅影响,维持增持。

      投资要点:

      维持增持。公司为全球汽车智能诊断领军者,维持预测2021-2023年归母净利6.49/8.84/11.99 亿元,增速50%/36%/36%,EPS1.44/1.96/2.67 元,考虑到软件升级率有望攀升,上调目标价至107.8 元(原97.78 元),增持。

      综合诊断电脑升级率有望快速攀升,新能源车占比不会对需求产生大幅影响。1)更友好的升级政策在一定程度上削弱了部分客户的升级意愿,随着品牌形象确立,未来有望实现市场份额和升级率的再平衡。更便捷的操作和更主动的推送有助于升级率提升。2021Q3 起第三代产品将进入付费升级周期,升级率远高于此前产品。2)我们估算燃油车、新能源商用车维保价值量分别为3921 元/年、6873 元/年。因工具类产品弹性远小于下游需求弹性,新能源车占比上升对综合诊断电脑需求影响有限。

      TPMS 传感器弹性远大于系统诊断匹配工具,将尽享政策红利。1)我国于2017 年政策要求逐步强制安装TPMS,需求的增加将逐步传导至汽车后市场。2)公司在此前卖工具型产品时能享受的弹性远小于检测/维修需求的弹性,而卖sensor 时能享受到检测/维修需求的全部弹性。

      战略聚焦和狼性文化是公司产品竞争力的重要保证。1)战略聚焦。公司始终把自身定位在汽车智能诊断、检测系统领域;产品拓展始终围绕着汽车维修流程展开;更聚焦的研发投向使得公司研发投入向产品成果方面的转化效率非常高。②狼性文化。自主研发效率是影响软件迭代速度的核心。

      自主研发效率差异反映的是不同公司的勤奋程度和企业文化的差异。公司文化更狼性,软件迭代也更快。

      风险提示:海外疫情持续时间过长、中美贸易摩擦加剧