科顺股份(300737):成长与质量兼备的防水头部企业

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2021-06-07

  稳健前行的防水行业头部企业。科顺股份成立于1996 年,2015 年10月挂牌新三板,2018 年1 月在深交所创业板上市。公司规模位列防水行业第二,在竞争激烈的防水行业保持身位领先,同时适当拓展协同品类。公司自上市以来持续股权激励,增长动能十足。根据2020 年报,公司经营目标为2021 年、2022 年、2025 年分别计划实现80 亿元、100 亿元、200 亿元的营收规模,显示公司中长期发展信心。

      防水行业千亿市场,仍有增量,正在加速集中。防水行业长期需求稳定,超2000 亿元的赛道,下游住宅、民用、基建、工业需求分别占50%、20%、20%、10%,从房地产和基建来看,未来五年防水行业需求仍有增长,且修缮市场和行业提标将带来行业增量。目前行业仍处于“大行业小公司”格局,但近年来在行业提标、房地产和基建集采、下游集中度提升、其他上市企业跨界进入等多重因素促进下,防水行业集中度正在加速提升,公司作为防水行业第二梯队头部企业地位稳固。

      公司核心竞争力分析:成长与质量兼备的防水行业头部企业:(1)初步实现全国产能布局,未来三年进入产能释放期,为公司双百亿目标提供充足的产能保障,费用率仍有下行空间;(2)“直销+经销”双轮驱动,提升经销占比,渠道管理能力和现金流突出;(3)公司管理优化和规模效应显现,人均效益显著提升;(4)业务协同和品类拓展,有望开拓新的业绩增长点;(5)公司毛利率趋稳,原材料涨价影响弱化。

      投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.77/2.38/3.07元,按最新收盘价对应PE 分别为19.7/14.7/11.4 倍,参考可比公司估值和公司未来预期增速,我们给予公司2021 年合理PE 25x 的判断,对应公司合理价值44.19 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示。上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑。