电子玻璃行业:厚积薄发 加速替代

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李浩 日期:2021-04-30

  初识行业—强壁垒,高端制造的典范分类方法复杂,聚焦“两块”玻璃。电子玻璃通常被认为是应用于电子、微电子以及光电子领域的高技术玻璃产品,与普通玻璃相比,电子玻璃在物理性质方便具备明显差异。

      其可根据化学成分、功能用途、尺寸世代以及制造工艺等进行分类,我们根据其下游主要应用领域,聚焦“两块玻璃”——重点探讨显示玻璃以及防护盖板玻璃基板行业情况。

      性能要求严格,铸高端制造典范。显示及防护玻璃均对原片有较高要求,如显示玻璃的外观平整度、化学稳定性、碱含量等指标,盖板玻璃防冲击性、耐刮花性指标。达到以上指标对玻璃生产工艺要求较高,需要长期技术积累,也使得行业目前高低端分化明显。

      解构市场——国外先发,国内加速追赶

      产业链地位高,突出的盈利能力。电子玻璃的性能直接影响到显示面板以及防护盖板的使用效果,高技术壁垒及资金壁垒使得电子玻璃原片企业在产业链地位较高,具备较高的盈利能力。LCD 面板产业链微笑曲线中,玻璃基板毛利率达50-60%;盖板玻璃的利润率同样较高,以旭虹光电为例,虽然其以中端盖板为主,但净利率依然达20%左右。

      集中度高,国外巨头处优势地位。由于海外龙头长期的技术积累以及产品研发,目前电子玻璃行业几乎被美日企业垄断,其在TFT-LCD 玻璃基板和盖板玻璃方面都占据着绝对的市场份额。面板基板方面,康宁份额接近50%,旭硝子及电气硝子紧随其后,CR3市占率接近90%;在高铝盖板方面依然是康宁、旭硝子及肖特三家企业占据绝对主导。

      任重道远,国内企业加速追赶中。电子玻璃作为电子产业基础材料,国家不断出台扶持政策推动行业发展,国内企业虽然起步较晚,但目前已有突破。如中国建材、彩虹股份在高世代(8.5 世代)液晶玻璃的突破,南玻A、旭虹光电、旗滨集团等在高铝盖板领域的持续进步等,南玻部分产品性能已经接近康宁等高端产品,具备了进口替代基础。

      空间测算——千亿市场,进口替代可期

      “两块玻璃”的全球市场空间测算。依据面板玻璃以及盖板玻璃不同的应用领域,我们测算其全球的行业空间约为650、260 亿左右,且随着高附加值玻璃如3D 玻璃等的应用占比提升,总空间有望达到千亿规模,考虑到电子玻璃高附加值,具备可观利润空间。

      电子产能大国,决定进口替代空间。我国作为电子产业加工集中地,产业链完备且全球占比高。对应国内空间市场,考虑到我国LCD 面板产能占比全球约65%左右,预计国内面板的玻璃基板空间为400 亿左右;国内手机产量占比全球约为80%左右,对应空间约为210 亿左右。随着国内企业在产品技术上的不断突破,未来进口替代空间较大。

      建议重点关注在电子玻璃领域取得突破的南玻A 以及旗滨集团,具备长期成长空间。

      风险提示

      1. 电子行业需求大幅下滑;

      2. 原材料价格大幅上涨。