南微医学(688029):1Q21国内高速增长 海外边际改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2021-04-21

  2020 年净利润符合业绩快报预期,1Q21 高速增长公司2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.26/2.61/2.13 亿元,同比+1%/-14%/-23%,符合业绩快报预期(收入13.28 亿元/归母净利润2.60 亿元)。1Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0.67/0.63亿元,同比增长59%/41%/52%,排除股权激励费用影响1Q21 实现归母净利润0.89 亿元(+87.9%yoy)。我们调整盈利预测,预计2021-2023 年EPS为2.58/3.71/5.25 元,调整目标价至257.87 元,维持“买入”评级。

      2020 年和1Q21 毛利率同比略有提升,1Q21 费用率基本稳定公司2020 年和1Q21 毛利率为66.03%和66.34%,同比增加0.24pct 和0.16pct。公司2020 年销售/管理/财务/研发费用率分别为20.99%、16.80%、1.17%和7.51%,同比-0.23/+3.24/+1.45/+2.13pct。公司1Q21 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为18.31%、20.96%、0.06%和7.00%, 同比-5.72/+2.68/+3.13/-0.29pct。

      1Q21 国内基本恢复正常,海外边际改善

      2020 年公司销售受疫情冲击明显,1Q21 已实现初步恢复:1)国内:2020年疫情影响公司终端销售,公司2020 年国内收入8.10 亿元(+6.31%yoy),1Q21 国内销售恢复正常,实现收入2.27 亿元(+91.89% yoy);2)海外:

      虽然海外疫情形势仍然严峻,但公司在海外销售边际改善,公司2020 年和1Q21 海外地区收入5.13 亿元和1.66 亿元(-5.16%/+29.64% yoy)。

      2020 年各类产品销售分化,1Q21 全面回暖

      2020 年公司产品销售分化,止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类、活检类、扩张类和EUS/EBUS 类产品收入5.83/1.57/0.99/1.77/1.60/0.12 亿元,分别同比+0.2%/+30.0%/+31.6%/-23.5%/+6.0%/+36.6%。1Q21 销售全面回暖,其中我们预计止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类1Q21 增速分别超过50%/60%/40%。

      内镜诊疗耗材龙头,维持“买入”评级

      考虑到公司股权激励方案落地,逐年确认股权激励费用,我们调整盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润为3.44/4.94/7.00 亿元(2021 和2022 年前值为4.51/6.02 亿元),同比增长32%/44%/42%,当前股价对应2021-2023年PE 为80x/56x/39x。考虑目前公司海外销售或仍受疫情影响,我们给予公司2021 年100x 的PE 估值(可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为115x),对应目标价257.87 元(前值是277.16 元),维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情恢复不及预期;终端需求放缓。