两大产业热点：酱酒、川调全国化

　　本文将我们近期参加春糖会的见闻思考、及核心酒企的最新调研反馈总结如下，推荐阅读：

    　　春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会。1）渠道热有望传导至消费热，由上轮茅台热转为全民皆热。酱酒板块是春糖会焦点，整体呈现“一超、多强、数特色”格局。目前酱酒热仍处渠道热，但在丰厚渠道利润推动下，部分市场已形成较浓酱酒饮用氛围，渠道热有望传导至消费热，酱酒有望持续受益消费升级红利，品类拓展仍具空间。2）酱酒热下仍有几点思考：首先是大上快进的产能，赤水河生态承载力以及3-5 年后产能消化需要冷静思考；其次为急功近利与品质保障，行业热潮下各酒企需要一如既往坚守品质为先；第三是过度炒作的供应链，当前渠道大规模囤积酱酒、阻碍良性运作已有隐忧；最后是渠道热下，当前酱酒供需紧张由储存投资和渠道铺货放大，但开瓶率不高，进一步加强消费者培育，是酱酒企业重点工作。综上，面对部分乱象、品质鱼龙混杂等问题，亟需树立行业自律，规范酱酒核心产区。3）全行业视角看酱酒热：

    　　浓香机会在哪里 区域中小酒企由于无品牌壁垒、管理运营体系不突出，将会受到最大冲击，而浓香名酒企业挑战与机遇并存，当下坚持市场基础建设，坚守品质优势，维护团队和渠道底盘，未来在酱香大浪退去时，反而可充分收获中小酒企退出的市场份额。

    　　春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化当时。川调厚植于川渝文化，具备独特的风味和发展条件，近年来受益于火锅与川菜崛起，川调市场持续扩容，春糖会川调热感受直观。但市场火爆下，行业远期发展仍有需要企业管理层面的提升，首先是川调企业如何摆脱区域性并全国化，其次是快速扩张下企业经营战略和管理水平提升。

    　　重点企业调研反馈：1）贵州茅台：稳价稳市将是全年营销工作，将批价稳定在当下接近2500 元水平，本次春糖“茅台家族”齐亮相，经销商大会突出聚合营销；2）五粮液：华东区域普五批价站上千元，渠道顺价空间有望持续打开，春糖期间新版39 度国际时尚·五粮液正式亮相，当下公司改革红利与外部利好共振，迎来最好的发展阶段。3）泸州老窖：经销商大会反馈“十四五”三甲目标坚定，21 年强化精细管理和精准营销，定位“客户利润年”，国窖量价齐升势能释放，特曲坚定挺价，将今年高增的支撑。4）山西汾酒：春糖反馈全国化顺利推进，公司重点发力长江以南区域，全产品线动力十足，青花30 发力新高端；5）古井贡酒：三大品牌（古井、黄鹤楼、明光）、四大香型（浓香、古香、清香、明绿香）亮相春糖，公司省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局，低基数下有望迎来业绩弹性；6）水井坊：公司当前渠道库存处于历史新低，产品矩阵清晰，未来三年有望迎来25%-30%的较快成长期。7）ST 舍得：春糖声势浩大，公司反馈坚定不移实施老酒战略，渠道管理逐步调整，但仍需关注新团队具体执行动作出台。

    　　投资建议：步入报表验证期，业绩兑现夯实估值，高弹性标的将迎催化。

    　　1）白酒板块：一季度有望普遍迎来高增长，但市场预期普遍不低，业绩兑现将进一步夯实估值。具体推荐而言，优先拿定一线，精选二线业绩弹性催化。

    　　建议优先长逻辑与稀缺性更突出的一线白酒茅、五、泸、汾，回落中即是价值吸纳时点；次高端短期二季度看弹性更足，有望迎来更强反弹催化，推荐水井坊、今世缘、古井，关注ST 舍得。

    　　2）大众品板块：从业绩高增和成本传导视角，首选啤酒，其次乳业。重申推荐华润（H 股）、青啤（A+H 股），关注重啤；乳业龙头伊利安全边际充足，重申推荐，关注蒙牛和飞鹤。其他食品板块，以业绩高增长、环比不断改善而支撑高估值的视角择个股，推荐绝味、安井、桃李、安琪、巴比，关注汤臣、仙乐。

    　　风险提示:大众品上游成本压力致盈利低预期、龙头估值锚的经营波动风险。