银行业2021年二季度投资策略:ROE拐点将近

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2021-04-08

  投资建议:注意货币政策收紧后的银行息差分化

      2020年5月底之后,货币市场利率出现持续上升,我们认这对2021年的银行板块很重要:

      银行是顺周期、顺利率行业,利率上行对行业整体是利好,有望带动行业整体息差扩大。

      但全行业息差改善的同时,又会有分化:同业负债占比高的银行会阶段性出现负债成本的快速提高,从而使得息差和营收承压。而主要以存款负债为主的银行不受此影响。

      同业负债占比高的银行,短期可以通过负债期限策略、发行时点的选择,暂时避过同业负债成本的压力。但如果经济持续复苏带动利率继续上行,这一压力又会显现。

      从2017年的历史数据来看,这个分化的分界点是存款占计息负债比例75%左右。

      投资建议:优选资产质量最好的银行

      我们认为风险出清过程中,各个区域、各个银行之间分化较大,率先出清的银行估值会更早提升。

      2013-2015年的债务违约中,宁波银行拨备覆盖率提高速度最快,过去五年持续享受估值溢价。招商银行随后在2017年初拨备覆盖率开始提高,估值也明显提升。

      而2020年拨备覆盖率提升趋势最好的是杭州银行,我们预计2021年继续大幅改善。

      投资建议

      行业观点: 息差、资产质量变化驱动ROE拐点

      息差拐点:与上一轮不同之处在于:存款利率监管加强、实体贷款需求出现改善。

      资产质量拐点:20年风险一次性风险出清力度大,长期信用周期也来到拐点附近。

      ROE拐点:2020年ROE下降有特殊性,在息差+资产质量共振下ROE有望回升;长期来安正常的货币政策下ROE有合理中枢。

      以上三大因素促使我们对银行保持积极态度,建议关注资产质量最好的银行,同时关注银行存款能力。维持板块“优于大市”评级。

      个股推荐:

      首推个股:杭州银行。

      其他优质银行:南京银行、招商银行、平安银行。长期角度可关注建设银行。

      风险提示

      企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。