银行业2021年二季度投资策略：ROE拐点将近

　　投资建议：注意货币政策收紧后的银行息差分化

    　　2020年5月底之后，货币市场利率出现持续上升，我们认这对2021年的银行板块很重要：

    　　银行是顺周期、顺利率行业，利率上行对行业整体是利好，有望带动行业整体息差扩大。

    　　但全行业息差改善的同时，又会有分化：同业负债占比高的银行会阶段性出现负债成本的快速提高，从而使得息差和营收承压。而主要以存款负债为主的银行不受此影响。

    　　同业负债占比高的银行，短期可以通过负债期限策略、发行时点的选择，暂时避过同业负债成本的压力。但如果经济持续复苏带动利率继续上行，这一压力又会显现。

    　　从2017年的历史数据来看，这个分化的分界点是存款占计息负债比例75%左右。

    　　投资建议：优选资产质量最好的银行

    　　我们认为风险出清过程中，各个区域、各个银行之间分化较大，率先出清的银行估值会更早提升。

    　　2013-2015年的债务违约中，宁波银行拨备覆盖率提高速度最快，过去五年持续享受估值溢价。招商银行随后在2017年初拨备覆盖率开始提高，估值也明显提升。

    　　而2020年拨备覆盖率提升趋势最好的是杭州银行，我们预计2021年继续大幅改善。

    　　投资建议

    　　行业观点： 息差、资产质量变化驱动ROE拐点

    　　息差拐点：与上一轮不同之处在于：存款利率监管加强、实体贷款需求出现改善。

    　　资产质量拐点：20年风险一次性风险出清力度大，长期信用周期也来到拐点附近。

    　　ROE拐点：2020年ROE下降有特殊性，在息差+资产质量共振下ROE有望回升；长期来安正常的货币政策下ROE有合理中枢。

    　　以上三大因素促使我们对银行保持积极态度，建议关注资产质量最好的银行，同时关注银行存款能力。维持板块“优于大市”评级。

    　　个股推荐：

    　　首推个股：杭州银行。

    　　其他优质银行：南京银行、招商银行、平安银行。长期角度可关注建设银行。

    　　风险提示

    　　企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。