化工行业钛白粉专题:海外公司业绩分化 全产业链优势显现

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/李辉 日期:2021-03-26

海外钛白粉市场供给集中,格局有序

    海外钛白粉市场供给集中,格局总体保持稳定。四大公司(分别为科慕、特诺、康诺斯和泛能诺,以下简称“四大”)占全球总产能的42.2%。2019 年4 月,特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收购(除科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业(INEOS Enterprises))。交易完成后,特诺产能从46.5 万吨/年跃升至107.8 万吨/年,一举成为业内第二生产商,大幅缩小了与业内第一科慕(现125 万吨/年)的产能差距。根据2020年年报显示,四大企业暂无扩产能计划。

    2020 年四大企业出现业绩分化,全产业链优势显现从营收端来看,2020 年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长,特诺、康斯诺和泛能拓均有不同程度下滑。其中,科慕钛白粉业务实现营收24.02 亿美元,同比增长2.4%,主要系欧洲区域的市场份额重新获得所致。特诺钛白粉业务实现营收21.76 亿美元,同比增长6.2%(调整2019 年收购科斯特的影响后,根据备考数据同比减少8%);康诺斯钛白粉业务实现营收16.39 亿美元,同比减少5.3%;泛能拓钛白粉业务实现营收14.31 亿元,同比减少11.3%。2020年钛白粉全年平均售价小幅下跌,同时疫情冲击导致其前三季度销量大幅收缩,四季度开始需求显著回升,对四大公司全年业绩起到正向拉动作用。

    2020 年疫情冲击下,仅特诺利润率有所提升(根据备考口径),主要受益于并购带来的协同效应和一体化优势。科慕和康诺斯亦拥有原材料配套,依托全产业链优势,利润率基本维持稳定。暂未实现向上一体化的泛能拓利润率则下滑3.3 个百分点,主要系原材料(包括矿石成本)的大幅上涨导致其生产成本提升。

    海外四大公司对2021 年行业景气展望相对乐观全球钛白粉下游主要应用为涂料市场,2016 年占比达到60%。钛白粉需求和涂料消费需求密切相关。伴随20 年下半年以来疫情影响初步修复,海外四大钛白粉公司对其2021 年钛白粉业务展望相对乐观,均预测2020 年四季度的强势需求将延续,未来预计钛白粉产销量增加。同时原材料价格大概率上涨,成本端支撑产品价格仍有望提升。

    风险提示:新冠疫情导致的不确定性风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险