景气跟踪·冰洗时空JAN.21：内销景气度或存超预期可能

　　投资思考：从冰洗行业发展的成熟度以及龙头直面终端需求的策略分析，冰洗的销量周期波动相对较弱，消费属性更强；产品持续升级迭代亦使得冰洗在家电行业中最具价格韧性。

    　　行业景气度：我们在上期景气跟踪报告中提出，冰洗内销景气度有望延续，并具有超预期的可能性，1 月冰洗的出货端数据如约实现较高同比增速，这其中固然有上年同期春节时间较早、新冠疫情导致的低基数有关，但如果和2019年同期相比，冰箱内销出货量实现了25%的增长，洗衣机内销出货量实现3%的增长，均表明冰洗内销出货量恢复至较高景气度，这其中可能有外销因海运压力未能得到明显缓解，企业有内销铺货的因素，也可能有终端需求较高的的支撑：（1）宏观经济的持续回暖带来居民收入水平的快速恢复，以及消费意愿的提升，对冰洗内需景气度形成有力支撑；（2）地产景气度向好，冰洗仍具有一定程度上的地产后周期属性；（3）产品结构加速优化，推动价格带较快上行；（4）原材料价格前期上行较多并可能持续上行，带来产品提价预期，一定程度上驱动经销商加大备货和消费者提前购买。我们认为冰洗的高景气度有望持续，存在超预期的可能，后续将进入更重要的时间观察窗口，或对全年预期产生一定指引。

    　　结构性同等重要：行业整体的量价趋势之外，行业内部的结构性变化同样值得关注。1）产品结构层面，根据中怡康数据，冰箱分结构看，1 月三门、多门、对开门的合计比例接近85%，较上年同期接近80%的水平有一定提升；洗衣机分结构看，1 月滚筒洗衣机零售量占比均接近60%，较上年同期约50%的水平有明显提升，但仍具有较大空间；除了这几类传统的升级大方向外，健康、智能等新的产品内涵也产品升级迭代趋势带来新的变量。2）行业竞争格局层面，疫情带来经营环境的动荡，龙头凭借自身既有优势更具经营调整的主动权，同时在产品的研发上也更具优势及主动性，龙头在销售量及价格提升的幅度上持续优于行业平均水平。

    　　外销的确定与不确定：当前时点，外销短期仍然具有较高确定性。1）需求端，冰箱出口增速高于洗衣机，预计与疫情对冰箱需求有正向拉动有关，疫情之外，欧美国家整体消费持续恢复、库存水平较低及地产景气度向上的支撑下，我们预计21 年上半年冰洗外销仍有较好需求支撑；2）供应端，外销的高增一定程度上有海外供应链在疫情下承压导致订单回流至中国的因素，海外部分区域疫苗接种进度较顺利，并展现出较好效果，随着疫苗的扩散，海外供应链有望加速恢复。但短期而言，在海外采购商追求交付确定性以及中国在疫情下展现出来的供应链高度稳定性的基础上，前期弹性订单的撤离并非一朝一夕。国内企业外销订单充沛，部分企业出口订单已排到7 月，我们认为上半年外销景气度无忧，下半年不确定性较大。

    　　投资维度，冰洗龙头较为确定的中长期业绩向上趋势支撑其绝对收益维度的投资价值；短周期方面，内销景气恢复的超预期幅度、海外市场的高景气程度、以及企业所获得的市场份额变化程度是决定股价弹性的关键因素。

    　　风险提示：家电市场竞争加剧、原材料成本上行、地产竣工不及预期