公用事业行业周报：市场震荡 低估值火电板块防御属性凸显

　　市场震荡，低估值火电板块防御属性凸显。本周大盘走弱，公用事业板块周涨幅0.2%，显著跑赢上证综指（-5.1%）及万得全A（-5.9%）；近期A 股市场风格切换，基本面稳健、低估值的公用事业值得关注。截至2 月26 日，申万火电板块PE-TTM13x（过去10 年平均19x），PB0.8x（过去10 年平均1.4x），具有较好的安全边际。

    　　华电国际出售2 家子公司股权，西北5 省火电整合有望带动行业估值提升。华电国际拟向中国华电出售：1）宁夏灵武电厂65%股权，交易对价28 亿元，公司20H1 净资产37 亿元，对应PB1.2x。测算2020 年PE 约22x，ROE 不到4%。2）宁夏供热53%股权，交易对价12 亿元，公司20H1 净资产12 亿元，对应PB1.9x。测算2020 年PE 约10x，ROE10%。本次出售标的公司的PE及PB 估值均高于华电国际（PE7x，PB0.7x），我们认为反映了二级市场火电资产定价或被低估。此前，大唐、国家能源、国家电投西北区域电厂归属权都有变动，五大电在西北的整合有加速的趋势，行业二级市场定价有望迎来重估。

    　　煤价加速下行，火电盈利有望好转。2 月27 日，秦港Q5500 动力煤现货价报收566 元/吨，周环比下跌6.4%（上周较春节前下跌5.5%）。根据北极星电力网援引丰矿煤炭物流，春节期间，晋陕蒙多地在产煤矿数量高于往年，铁路发运满负荷运行，港口处于累库状态；而春节及气温因素带来日耗下行。3 月受全国两会召开及产地保供政策结束影响，主产地煤炭产能释放或将小幅收缩，预计煤价将于3 月中下旬企稳。我们预计随着煤价下行，电力公司盈利有望逐月好转。即使1 月煤价较高，由于部分地区电价上涨，我们判断多数电力公司21Q1盈利仍将为正。

    　　新能源电力市场化或加速。根据陕西省发改委，2021 年省内光伏、风电保障利用小时数分别降至1250、1700 小时（原先光伏为1300 小时、风电为全额收购），相当于2021 年将有约41 亿千瓦时新能源电力参与市场化交易，约占新能源发电量的15%。我们认为“十四五”期间新能源市场化比例将整体提升，上网电价或承压。我们认为虽然上网电价承压，但新能源成本下行趋势也在持续，2020年，我国光伏组件及系统价格同比分别下降10.3%、12.3%，“十四五”新投产机组收益率有望保持稳定。

    　　碳市场持续推进，长期看火电碳成本可能上升。据北极星网援引上海市生态环境局，上海20 年碳配额总量1.05 亿吨，分配对象除火电企业以外，新增新能源、化工、航空等行业。据能源杂志援引卓尔德咨询，随着碳市场纳入行业范围扩大，碳价较之前试点价（约0.02 元/度）将上升。当前我国碳市场价格最高的地区是北京（0.07 元/度），最低是福建（0.01 元/度）。当前欧洲碳交易价格远高于国内，2 月欧洲能源交易所欧盟碳配额期货价对应成本约0.24 元/度。

    　　经济转型阶段，火电有较好的消费属性，估值应该修复。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值，市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍，国内估值5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华电国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电、三峡水利。

    　　风险提示。（1）疫情风险未完全解除，用电量增速的不确定性。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。